Cómo calcular el verdadero costo financiero

El megacanje motivó la publicación de varias notas de economistas y políticos en Ambito Financiero. La presente intenta colaborar con la determinación del costo financiero de la operación.

Si bien para el cálculo efectivo del costo financiero del canje de bonos se requiere que el Ministerio de Economía informe los flujos de pagos de la deuda antes y después del canje, se ofrece como ejemplo un minicanje que sirve de base para el cálculo definitivo. Esta tarea se intenta sin necesidad de recurrir a términos técnicos innecesarios.

Para describir los resultados de la operación, basta con dos sets de números:

1. qué obligaciones se anulan.

2. qué pagos se comprometen a cambio.

Imagine que el canje consiste en recibir bonos de corto plazo y entregar bonos a largo plazo. Por simplicidad digamos que el bono de corto plazo es a un año y el de largo, a tres años. Los cuadros describen la metodología de cálculo.

En la columna 1 se describe el calendario.

La columna 2 muestra lo que se tendría que haber pagado por los bonos rescatados. La columna 3 describe los pagos del nuevo bono para un valor nominal de $ 100. Para este ejemplo se supone que ambos bonos tienen similar rendimiento, pero distinto precio, de acuerdo con lo ocurrido en el canje.

La relación de canje de la columna 4 es la de los precios entre los bonos, e indica que por cada 100 bonos rescatados se entregan 91,3 bonos nuevos.

Con esa información, en la columna 5 se muestran los vencimientos de la deuda resultante del canje.

A partir de éstos y comparando con el calendario de vencimientos de la deuda vieja (columna 2) se calculan, en la columna 6, las diferencias anuales de los pagos de deuda debidas al canje. En el año 1 se logra un menor pago de $ 90,85, a cambio de mayores pagos de $ 14,15 en el año 2, y de $ 105,46 en el año 3.

En el anteúltimo renglón se muestra la tasa de rendimiento (TIR) del canje, que para el ejemplo es de 15,81%. El costo financiero de la operación es mayor que el rendimiento (TIR) de los nuevos bonos emitidos, y corresponde a la tasa implícita entre los pagos de ambos bonos.

Esta tasa, comúnmente llamada «tasa forward», suele confundirse con la tasa de rendimiento que se espera ocurrirá en el futuro, lo que, equivocadamente, llevó a decir que los bonos nuevos se emiten a una tasa de rendimiento menor que las futuras renovaciones de deuda.

Finalmente en la columna 7 se muestra el cálculo de la duración de la extensión de los plazos, que resulta de 1,6 año. Como resultado de la mayor tasa implícita, o «forward», la duración del canje es menor que la diferencia entre las duraciones de los bonos canjeados.