Default: los nuevos bonos tendrán un menor respaldo

Los nuevos bonos que emitirá la Argentina ofrecerán un menor resguardo jurídico para los inversores, situación que afectará en particular a las AFJP, que recibirán títulos bajo legislación argentina (bonos Cuasi Par). Así surge de la presentación del formulario 18 K que el Ministerio de Economía efectuó ante autoridades regulatorias de los Estados Unidos, en el que detalla algunas condiciones de emisión de los nuevos títulos.

Entre otras cosas, la presentación firmada por el secretario de Finanzas, Guillermo Nielsen, aclara que el pago de los intereses vencidos sólo se tendrá en cuenta «a los efectos de definir el monto máximo de bonos» Par, Discount y Cuasi Par por emitir. Por lo tanto, no serán beneficiados aquellos bonos en default que acumulan una mayor cantidad de intereses vencidos desde la salida de la convertibilidad.

La presentación -que por ahora no fue completada- contiene algunas «perlitas» respecto de las condiciones de los bonos que no habían sido mencionadas en la presentación «oral» del ministro Roberto Lavagna. Aquí van algunos datos:

• Ninguno de los nuevos títulos por emitir tendrá garantía especial del gobierno. Así desaparece la garantía del impuesto al cheque que poseen los préstamos garantizados que están en poder de las AFJP. Al dejar caer este beneficio, los fondos de pensión quedarían expuestos a nuevos juicios.

• Los títulos con legislación argentina no contendrán disposiciones de «aceleración del vencimiento cruzado». Fuera de consideraciones técnicas, esto abre la puerta para que en el futuro pueda avanzarse con una reestructuración sólo a nivel local o sólo a nivel internacional.

• Todos los títulos serán emitidos con Cláusulas de Acción Colectivas (CAC), una «moda» que siguen todos los países emergentes. Implica que con una mayoría aún por definir (entre 51% y 75% como máximo) podrían cambiarse las condiciones de emisión del bono a pedido de los acreedores. Permite renegociaciones de deuda más suaves a futuro.

• En caso de un nuevo default de la Argentina, será necesario que 25% de los acreedores de cada emisión de títulos solicite la aceleración de los pagos, considerando así que toda la deuda fue incumplida. La deuda emitida hasta 2001 les daba derechos automáticos de reclamo a los acreedores, sin necesidad de votaciones de ningún tipo en caso de incumplimiento.

• Se confirmó -tal como adelantó Ambito Financiero- que el cupón atado al crecimiento será incluido en todoslos bonos y que cotizará de manera separada. Las nuevas «unidades vinculadas con el PBI» tendrán una duración de treinta años, su moneda de cálculo será el peso, pero el «premio» se pagará en dólares, euros o yenes.

• Como curiosidad, al menos en esta presentación desaparece que en 2005 el PBI crecerá 3,9% como base para «gatillar» el premio, sino que se incluye 3% anual de manera lineal desde el año próximo. El primer pago, en caso de corresponder, se efectuará el 1 de noviembre de cada año, a partir de 2006.

• Si la aceptación es superior a 70%, la emisión de bonos Par aumenta de u$s 10.000 a u$s 15.000 millones y se reduce levemente la de bonos Discount de u$s 20.170 millones a u$s 19.870 millones.