Martingala redituable

Ocasionalmente, en el mercado financiero se dan cotizaciones desarbitradas. Y es lo que se nota en los valores del dólar y de las tasas. Concretamente, hay una apuesta financiera nada despreciable que deja una utilidad de 12% en dólares. Consiste en vender las divisas atesoradas y, simultáneamente, comprar Lebac en pesos (títulos del Banco Central), cuyo vencimiento opera en julio de 2008 y que rinden casi 15%. Pero, claro, son en pesos. Aun así, el ahorrista puede pactar la compra a futuro (a julio) de dólares para asegurarse contra súbitas alzas del tipo de cambio. Este seguro -tanto bancos como agentes o sociedades de Bolsa lo ofrecen- tiene un costo de poco más de 2%. Así, en julio, luego de dar toda la vuelta (venta de dólares, inversión en Lebac y compra final de dólares), se llega a obtener 12% de rendimiento. Nada despreciable.

La caída del dólar luego de las elecciones llegó también a los contratos a futuro, que se operan en mercados como el Rofex o el MAE. Con el cambio de panorama del mercado cambiario en las últimas jornadas, ahora los inversores pueden asegurarse la compra de divisas en julio de 2008 a $ 3,20, el último valor negociado en el Rofex.

El precio para la compra de dólares al contado en el mercado mayorista finalizó el lunes (ayer fue feriado y no se operó) a $ 3,13. Esto significa que es posible asegurarse la adquisición de divisas dentro de nueve meses con un aumento de apenas 2,2% y en términos anualizados no llega a 4%. Esta situación genera una atractiva oportunidad para aquellos que estén pensando en desarmar carteras en dólares y efectuar negocios en pesos, pero no quieren correr el riesgo de un desborde cambiario que «borre» las posibles ganancias que se obtengan en moneda local.

Las operaciones a futuro con divisas no deben ser vistas como un negocio especulativo, sino como la posibilidadde cubrirse ante eventualidades. Por ejemplo, un importador que sabe que precisará dólares para mediados del año que viene puede comprar contratos que vencen en junio o julio para asegurarse un determinado valor. Si el precio del dólar en ese momento se ubica por debajo de lo pactado, asumirá una pérdida. Si, en cambio, finaliza por encima, habrá ganado la diferencia.

Quien salió en las últimas semanas a vender activamente contratos de dólar a futuro fue el Banco Central a cargo de Martín Redrado. De esta manera, envió una señal de que no iba a dejar que la divisa supere determinados valores. Y esto fue lo que ocurrió.

Recompra

La disminución de la cotización de 4 centavos en menos de una semana (pero coincidiendo con fin de octubre) le permitió ganar $ 34 millones, al recomprar a precios más baratos. La contrapartida fueron bancos y empresas que tuvieron que asumir pérdidas por un monto similar por apostar a un aumento de la paridad, incluso por encima de $ 3,20 tras los comicios.

Para los inversores se abrió una excelente oportunidad para ganar sin correr mayores riesgos. Pero en el mercado advierten que este «arbitraje» puede durar pocos días. La operatoria tendría las siguientes características:

Un inversor (bancos, AFJP, empresas e incluso el público) vende dólares al valor actual en el mercado mayorista. Obtendrá $ 3,13 por cada unidad.   

Automáticamente compra instrumentos en pesos como Lebac o fideicomisos financieros con plazo remanente de unos nueve meses, es decir, con vencimiento en julio de 2008. Tienen una tasa anual de hasta 18%, por lo cual podrán ganar cerca de 15% en pesos en ese período.

El gran problema de este tipo de operatoria es la posibilidad de que se escape el valor de la divisa. Pero el mercado, a través de Rofex o el MAE, permite cubrirse ante este riesgo vía la compra de contratos a futuro. Por lo tanto, puede asegurarse la recompra de esos dólares apenas un poco más caros, a $ 3,20. Implica una tasa de sólo 2,2%.   

En conclusión, luego de este proceso habrá ganado aproximadamente 15% en moneda local, a lo que debería restarse alrededor de 3% por la cobertura. Significa una ganancia en dólares de 12%, el triple de lo que hoy ofrece un bono del Tesoro norteamericano.

Existen riesgos, aunque hoy parecen muy acotados. El principal es que el Central no pague los títulos emitidos, lo cual parece improbable dado que tanto Lebac como Nobac están nominadas en moneda local y el BCRA tiene la potestad de emitir pesos. Otra posibilidad es que las tasas de interésse disparen todavía más en el mercado y el inversor haya conseguido un «premio» demasiado bajo. Pero tampoco parece lo más probable.

Perspectiva

¿Qué podría ocurrir en las próximas jornadas? Los operadores advierten que estos diferenciales que se produjeron en los últimos días no durarán demasiado. Por ende, apuestan a una reducción gradual de las tasas en el mercado local y, al mismo tiempo, un aumento gradual en los valores de los contratos a dólar futuro.

El valor del contrato para comprar divisas en febrero de 2008 llega a $ 3,15, para mayo se ubica en $ 3,18, en julio está en $ 3,20 y para agosto llega a $ 3,21, según las últimas cotizaciones al lunes que divulgó el Rofex.