Salvataje de EEUU a la Argentina: las seis claves que se analizan en Washington

¿El respaldo financiero de Trump ayudará a Milei a cambiar la suerte de Argentina, que ya se ha gastado más de u$s50.000 millones del FMI? Pese a las garantías de los funcionarios estadounidenses, existe escepticismo respecto a que Argentina pueda lograr un resultado diferente con este swap de divisas. Un hombre del establishment explica los pros y contras del rescate.

Bessent y Caputo. El rescate despierta tanto críticas como interrogantes en Estados Unidos.

El manifiesto apoyo político y ahora financiero de la administración de Donald Trump para con su colega argentino, Javier Milei, sigue despertando tanto críticas como interrogantes en Estados Unidos. Consideran que el anunciado swap de divisas de u$s20.000 millones del Tesoro de EEUU, no es otra cosa que una línea de crédito de emergencia, siendo el primer rescate a gran escala financiado directamente por EEUU desde que la administración de Bill Clinton proporcionó a México un préstamo de u$s20.000 millones en 1995. Por ello destacan que los préstamos a través del Fondo Monetario Internacional (FMI) han sido mucho más comunes, ya que plantean muchos menos riesgos para EEUU.

Esta inusual línea de crédito, y la aún más inusual decisión de usar las reservas de divisas estadounidenses para comprar pesos argentinos la semana pasada, busca respaldar la maltrecha moneda de la tercera economía más grande de Sudamérica, según informaron funcionarios de la administración Trump. Sin embargo, existe la preocupación de que Argentina no tenga una vía clara para reembolsar tanto a EEUU como al ya sobreexpuesto FMI.

Los críticos argumentan que se está arriesgando el dinero de los contribuyentes estadounidenses para brindarle a Milei un salvavidas político semanas antes de las elecciones legislativas del 26 de octubre. En este contexto, Brad Setser, economista y buen conocedor del establishment de Washington, con trayectoria tanto en el mismísimo Tesoro de EEUU, y en el FMI, entre otras funciones, socio del economista Nouriel Roubini, le explicó al Council of Foreing Relations la lógica detrás de las acciones del Tesoro, y los riesgos que plantean, en la previa de la reciente visita de Milei a la Casa Blanca. A continuación, lo más relevante de la visión de este analista en 6 preguntas claves.

• ¿Por qué Argentina necesita ayuda ahora?: los detalles de la crisis económica de Argentina son complejos, pero el resultado final es simple: Argentina necesita ayuda porque se está quedando sin divisas. Setser reconoce el drástico ajuste fiscal implementado por Milei, pero plantea dudas sobre la sostenibilidad de los recortes, por ejemplo, la inversión pública se redujo demasiado, y no todos cuentan con un amplio apoyo político. Por ello, el camino hacia la estabilidad económica requiere más que un presupuesto equilibrado, en una economía que ha sufrido históricamente una escasez de divisas.
• ¿Cuántas divisas le quedan a la Argentina?: las reservas de divisas declaradas por Argentina superan los u$s30.000 millones, sin contar las modestas reservas de oro. Sin embargo, no todas esas reservas están disponibles para apuntalar el peso en el mercado cambiario, como por ejemplo los u$s13.000 millones en yuanes chinos que no pueden utilizarse sin un nuevo acuerdo con el banco central de China, o los u$s12.000 millones provienen de dólares depositados en el banco central por los bancos locales. Por ende, se estima que las reservas utilizables del banco central son de tan solo u$s10.000 millones, una cifra muy baja, considerando además que Argentina recibió un préstamo de u$s14.000 millones del FMI a principios de este año.
• ¿De dónde obtiene el Tesoro de EEUU el dinero que le presta a Argentina?: el Tesoro de EEUU cuenta con un fondo común, conocido como el Fondo de Estabilización Cambiaria (FSE), destinado a financiar la intervención estadounidense en el mercado cambiario y a proporcionar préstamos en situaciones de crisis. Este fondo siempre está a disposición del secretario del Tesoro, incluso durante un cierre gubernamental. Fue diseñado para utilizarse en situaciones de emergencia, como la retirada masiva de fondos del mercado monetario estadounidense durante la crisis financiera de 2008. El FSE cuenta, según su último informe, con alrededor de u$s22.000 millones disponibles de inmediato, lo que apenas alcanza para cubrir una línea de crédito de u$s20.000 millones. Y los detalles son importantes: Argentina podría no acceder a todos los fondos prometidos de inmediato. Sin embargo, existe otra forma más creativa en que el Tesoro podría recaudar dólares. El FSE posee alrededor de u$s170.000 millones de la moneda de reserva del FMI, conocida como Derechos Especiales de Giro (DEG), y existen informes de que el Tesoro está considerando utilizar estos fondos. Para que los DEG entren en juego, el Tesoro primero tendría que utilizarlos como garantía para obtener préstamos de dólares en la Reserva Federal (Fed). Esto es completamente legal, pero también sería una medida novedosa. Los préstamos de rescate anteriores se han financiado utilizando las reservas estándar de divisas del FSE, no sus DEG.
• ¿Es esto un rescate?: sí, una extensión de emergencia del crédito a Argentina cumpliría con todas las definiciones estándar de un rescate. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha intentado distinguir entre un rescate y un swap, ya que el rescate propuesto de u$s20.000 millones se estructura como un swap con el banco central argentino (BCRA), no como una línea de crédito directa al gobierno. En un swap, el BCRA recibe dólares y acredita la cuenta del FSE con una cantidad igual de pesos. Sin embargo, EEUU no desea realmente la moneda argentina, espera que se le devuelva el dinero en dólares, por lo que sería un fracaso rotundo si el swap nunca se desmantelara y el Tesoro estadounidense se quedara con una gran cantidad de pesos. Es importante señalar que este tipo de swaps de bonos del Tesoro son fundamentalmente diferentes de los que realiza la Fed con otros bancos centrales. Los swaps de liquidez de la Fed tienen como objetivo permitir que los bancos centrales de otras grandes economías avanzadas actúen como prestamistas de dólares de última instancia para sus propios bancos. Los swaps del Fondo Social Europeo (ESF) están diseñados para ayudar a las economías emergentes en dificultades a realizar pagos y financiar la intervención en el mercado de divisas. Por otro lado, EEUU también ha tomado la inusual medida de comprar pesos directamente en el mercado cambiario. Esto no constituye técnicamente un rescate, que normalmente describe un préstamo de emergencia, pero de hecho es mucho más arriesgado que simplemente prestarle dinero a Argentina, ya que el FSE podría perder dinero si el peso se deprecia. Esta es la primera vez que EEUU interviene en el mercado cambiario desde el terremoto de Japón de 2011, y la primera vez en mucho tiempo que compra la moneda de una economía emergente.
• ¿Por qué el Tesoro asume estos riesgos?: esa es una buena pregunta. Argentina no es un aliado de EEUU ni se encuentra en una situación de conflicto geopolítico, tampoco es probable que los problemas financieros de Argentina desencadenen una crisis financiera sistémica, ya que no hay indicios de que el deterioro financiero argentino se haya extendido a otros mercados emergentes y fronterizos. De hecho, la mayoría de los demás mercados emergentes han tenido un buen desempeño financiero este año. El argumento del Tesoro es que EEUU tiene interés en el éxito de la agenda de Milei, ya que su compromiso con un mercado libre de restricciones está sentando un ejemplo importante para el resto de la región. Esto es discutible. El compromiso de Argentina con una política fiscal restrictiva es encomiable y necesario, dado que no tiene acceso a los mercados internacionales. Sin embargo, Buenos Aires incumplió objetivos cruciales del programa del FMI este año y tuvo que obtener una exención para recibir el segundo tramo de financiación del FMI a principios del 2025. EEUU no suele recompensar con una línea de crédito incondicional a un país que incumplió los objetivos del FMI. Existe un debate importante sobre si tiene sentido o no ayudar a Argentina a mantener el valor actual del peso, ya que esto requiere intervenir y, en cierto sentido, combatir el veredicto de un mercado sin restricciones. El argumento de Bessent es que la banda de fluctuación en torno al peso solo está bajo presión debido a la preocupación de que Milei pueda perder el control de la política económica argentina tras las elecciones legislativas del 26 de octubre tras el pobre desempeño en las elecciones de septiembre en Buenos Aires, que generó dudas sobre la sostenibilidad política de sus recortes fiscales y políticas pro-mercado. El contraargumento es que el peso ya estaba bajo presión mucho antes de las elecciones provinciales. El gobierno de Milei ha estado utilizando sus reservas durante todo el año, y la única razón por la que las reservas reportadas no han disminuido es que Argentina recibió una importante inyección de efectivo del FMI. También hay otras señales de que el peso está sobrevaluado. Los turistas argentinos, por ejemplo, gastan mucho en el extranjero, y hay informes de que la propia Buenos Aires se ha vuelto una ciudad muy cara. Según el Buenos Aires Times de marzo, la ciudad presumía de tener la segunda Big Mac más cara del mundo, a u$s7, y el café más caro de Latinoamérica, a u$s3,50. Como señala el economista Paul Krugman, los programas de desinflación basados en el tipo de cambio tienen un largo historial de fracasos en América Latina. Una moneda fuerte ayuda a reducir la inflación, pero también priva a la economía de divisas, y esa escasez de divisas eventualmente se convierte en un problema. El Tesoro de EEUU apuesta a que esta vez será diferente.
• ¿Cómo sabremos si la intervención estadounidense tuvo éxito?: un rescate financiero exitoso es aquel que ya no es necesario. Este plan tendrá éxito si Argentina no necesita recurrir a su línea de crédito o si reembolsa rápidamente los dólares que toma prestados. Sospecho que tendremos una idea bastante clara de si este rescate está encaminado al éxito para fines de año. Una señal sería un peso que se negocia naturalmente dentro del rango cambiario actual, incluso después de las próximas elecciones, con suficiente demanda de pesos en el mercado como para que Argentina pueda empezar a recomprar algunos dólares y reconstituir sus reservas. Por el contrario, un peso que se cotiza justo al límite de la banda es un problema, ya que implicaría que Argentina está vendiendo más reservas, incluyendo las prestadas de EEUU. Argentina ya ha gastado, a través de dos gobiernos de derecha, más de u$s50.000 millones en fondos del FMI. Necesita demostrar que la nueva línea de crédito de u$s20.000 millones de EEUU producirá un resultado diferente.