Se cuadruplicó la cantidad de bonos riesgosos en Europa

Londres (Bloomberg) - La proporción de deuda pendiente con calificación «BBB» se cuadruplicó el año pasado a cerca de 9% de la deuda empresarial europea, según cifras de Lehman Brothers. La ponderación de bonos «AAA» bajó de 37 a 27% aunque la deuda con calificación «A» subió a 36% desde 22%.

Emanuele Ravano dice que las bajas en la calificación podrían duplicar el tamaño del mercado de deuda de compañías europeas con calificación «BBB» este año. Eso está haciendo que sea más cuidadoso respecto de dónde invertir los $ 298.000 millones que ayuda a supervisar como jefe de ingreso fijo europeo de Crédit Suisse Asset Management.

Ravano considera que entre 20.000 y 40.000 millones de euros de deuda que en la actualidad tiene una calificación «A» caerá a la categoría más baja dentro del grado de inversión este año. Esto podría hacer que la deuda calificada «BBB» subiera a un récord de 16% del mercado, incluso excluyendo las nuevas ventas de bonos.

Muchos inversionistas no comprarán deuda en el nivel inferior de la escala de «grado de inversión» por temor a que pueda caer fácilmente a la categoría de alto riesgo o «basura». «No quiero comprar deuda de ninguna compañía telefónica; nadie sabe exactamente cuál es el riesgo», dijo Joop Bresser, administrador de cartera de Delta Lloyd Asset Management en Amsterdam. «Sin duda, algunas de esas compañías caerán por debajo del grado de inversión dentro de nueve meses».

Malas perspectivas

Una creciente deuda y ganancias en baja han afectado la calificación de los bonos de compañías telefónicas y fabricantes de automóviles. Deutsche Telekom Ag, France Telecom SA y Daimler-Chrysler AG tienen calificación «A-» por parte de Standard & Poor's Corp. y la perspectiva negativa asignada a esas calificaciones muestra que podría degradárselas aun más.

Royal KPN NV, la mayor compañía telefónica de los Países Bajos, tiene una calificación «Baa2» por parte de Moody's después de que una caída de siete niveles el año pasado la dejó sólo dos niveles por encima de la categoría de «basura». S&P la califica un nivel más arriba en «BBB+», tras haber bajado su calificación cinco niveles.

La prima sobre los bonos de la compañía por 1.000 millones de euros que vencen en el 2005 alcanzó el mes pasado un récord de 203 puntos básicos, y la compañía pagó la semana pasada una prima de 290 puntos básicos para vender nuevos bonos a cinco años. También prometió pagarles a los inversionistas intereses adicionales en caso de una nueva baja en la calificación.

Las primas de rendimiento ofrecidas por los bonos con calificación «BBB» podrían aumentar aun más, y los compradores deben tener cuidado con esos bonos y con los que tienen una calificación «A» y son vulnerables a una baja en la calificación, dijo Ravano, el gestor de Crédit Suisse. Cuatro de los ex monopolios telefónicos de Europa con calificación de una sola «A» enfrentarán nuevas bajas en su calificación si no logran reducir sus deudas, dijo ayer Moody's. De ellos, British Telecommunications Plc., Deutsche Telekom y Sonera Oyj ya están en revisión en Moody's.

En estudio

Entre los fabricantes de automóviles con calificación «A», la de Fiat SpA está bajo estudio con miras a otra rebaja, mientras que PSA Peugeot Citroën, que ya tiene la calificación «A» más baja, también está en revisión para cortarle el puntaje.

Algunas empresas de servicios públicos con calificación «A» enfrentan la misma amenaza, incluso Kelda Group Plc., del Reino Unido.

Bresser, el gestor de Delta Lloyd, no posee bonos de compañías telefónicas, y restringe más de 90% de los valores de ingreso fijo por 70.000 millones de euros que administra a deuda «AA» o más. «Yo ya hice mi tarea», dijo.

Rebajar a «BBB» a sólo cuatro de las compañías más vulnerables bastaría para que esa categoría de deuda creciera 44%, según Crédit Suisse Asset Management. Una migración de las 14 más inestables haría que la categoría aumen-tara 81%.

«No queremos comprar cosas que tienen una calificación elevada pero que pueden bajar», aunque esos bonos ofrezcan altos rendimientos, dijo Marino Valensise, director de inversión crediticia de Baring Asset Management.

Las nuevas ventas de bonos probablemente aumenten aun más la proporción de deuda con calificación reducida ;las compañías telefónicas europeas por sí solas venderán nuevos bonos por 30.000 millones de euros en el primer trimestre de este año, mientras que JP Morgan Chase ha pronosticado que para todo el año se venderá entre 60.000 y 70.000 millones de euros.

Mejor opción

Aunque los bonos de las compañías telefónicas han pagado rendimientos cada vez mayores a los de la deuda gubernamental al tiempo que su calificación crediticia ha ido disminuyendo, las primas todavía no son lo suficientemente elevadas para compensar a los inversionistas si los bonos caen a la categoría «B», dijeron inversionistas.

«Aunque algunos bonos parecen baratos debido a la amenaza de bajas en la calificación crediticia», con frecuencia es mejor «optar por los más estables», dijo Anna Lees-Jones, quien colabora en la administración de deuda empresarial por 28.000 millones de libras ($ 40.000 millones) en M&G Investment Management. «E incluso si se encuentran estables en 'A-' podría haber un sobresalto en el mercado» que produciría una baja en la calificación crediticia.
Hace un año, la deuda de Deutsche Telekom denominada en euros con vencimiento en 2008 redituaba unos 70 puntos básicos más que la deuda del gobierno alemán de un vencimiento equivalente. El mes pasado esa prima alcanzó los 206 puntos básicos. Aunque ambas calificadoras ya redujeron el grado de la ex telefónica estatal por tres niveles, todavía consideran rebajarla aun más.