Gurús de Wall Street temen cada día más a una gran estanflación

Veteranos como Icahn o grandes manos como PIMCO han recalculado sus estimaciones de inflación mundial. No descartan un escenario al que han calificado como “anti-Ricitos de Oro”. ¿Por qué?

Carl Icahn

Ya días atrás el famoso veterano de Wall Street Carl Icahn había advertido que el mundo podría caer en “una recesión o algo peor”. Ahora fue el turno de la mayor gestora mundial de bonos, PIMCO, que señaló que todo lo que se está viviendo hoy en día, con la guerra, la presión en los precios y la incertidumbre significativa, podría dar lugar a un escenario económico “Anti-Goldilocks” (anti-Ricitos de Oro). ¿A qué se referían? A un escenario donde la economía crece, aunque sea de forma moderada, y sin inflación de forma sostenible a largo plazo. Se trata de una economía que, al igual que los platos de sopa del cuento infantil (Los 3 osos) al que hace referencia el “Principio de Goldilocks que no está demasiado caliente como para temer un repunte inflacionario y subas agresivas de las tasas de interés, ni demasiado fría como para temer una recesión. Pero, los riesgos aún persisten. Esto es a lo que se refieren en el argot académico con el principio “Goldilocks” (Principio Ricitos de Oro) para describir un estado económico sin frío ni calor, en el cual el crecimiento es moderado y la inflación baja, una situación sostenible a largo plazo. Por ende, un escenario “Anti-Goldilocks” implicaría, según explica PIMCO, un desequilibrio en el que la economía estará demasiado caliente en términos de inflación y demasiado fría en términos de crecimiento. Al respecto, cuatro serían los factores principales que, a criterio de la gestora, llevarían a esta situación. En primer lugar, precios más elevados de la energía y los alimentos. En segundo lugar, interrupciones en los flujos comerciales de la cadena de suministro. En tercer lugar, condiciones financieras más restrictivas. Y, por último, menor confianza empresarial y de los consumidores debido a esa elevada incertidumbre.

Aunque el escenario principal de PIMCO todavía contempla un crecimiento por encima de la tendencia histórica para las economías desarrolladas en conjunto, la gestora recalculó su previsión de crecimiento un punto porcentual a la baja, situándola en el 3% para 2022, en comparación con la estimación preguerra. Al mismo tiempo, elevó su proyección promedio de inflación en las economías desarrolladas en dos puntos porcentuales, hasta llevarla al 5% en 2022. Claro que PIMCO reconoce que hay riesgos significativos obvios para las previsiones, especialmente si se produce una escalada en la guerra entre Rusia y Ucrania, y advierte de la posibilidad de una recesión en su horizonte cíclico. Los expertos de la mega gestora creen firmemente que se avecina una mayor relajación fiscal en Europa, en parte en forma de un mayor gasto en defensa (que tardaría tiempo en hacerse efectivo) y en parte mediante transferencias y subsidios fiscales destinados a amortiguar el impacto del aumento de los costes energéticos en el ingreso disponible. Pese a todo ello, reconocen que el resultado de estas medidas podría ser un proceso lento que sólo tendrá un impacto económico mucho más allá de su horizonte cíclico.

Vale señalar que el escenario base de PIMCO sigue siendo el de tasas de interés reales neutrales bajas debido en parte a la persistencia de los factores a largo plazo y en parte a la sensibilidad del mercado financiero a unas tasas más altas. Aun así, reconocen que es probable que una mayor inflación dé lugar a decisiones difíciles para los bancos centrales. A la vez, avisan de que se generarán oportunidades para los inversores activos si el continuo endurecimiento de la política monetaria de los bancos centrales conduce a turbulencias (breakage) en los mercados financieros. “Seguimos viendo los valores del Tesoro de EE.UU. indexados a la inflación (TIPS) como una forma razonable de mitigar los riesgos de inflación de EE.UU. Es posible que los precios de las materias primas suban significativamente, ya que los compradores buscan reducir la dependencia de las exportaciones rusas. Las materias primas también pueden desempeñar un papel en mitigar los riesgos de inflación al alza”. Mientras que en los mercados de renta variable, el entorno actual favorece a las empresas de alta calidad y menos cíclicas. Tienden a hacer hincapié en mantener la pólvora en un esfuerzo por aprovechar las dislocaciones en los mercados accionarios a medida que se produzcan.

“Creo que muy bien podría haber una recesión o algo peor”, había comentado Icahn a la cadena CNBC la semana pasada y dijo: “He mantenido todo cubierto durante los últimos años. Tenemos una fuerte protección frente a las posiciones largas y tratamos de ser activos para obtener esa ventaja. Soy negativo, como puede verse. A corto plazo, ni siquiera hago predicciones”. En su opinión, la elevada inflación en EE.UU. es una gran amenaza para la economía, mientras que la guerra entre Rusia y Ucrania es un factor añadido de incertidumbre para las previsiones de crecimiento.