Ley Nueva York: próximo pago de bonos cae el 30 de septiembre

Con la expectativa de un fallo cada vez más inminente en Nueva York, los inversores comenzaron a mirar con lupa el cronograma de vencimientos que tiene por delante la deuda argentina en este segundo semestre. El mes clave es septiembre: el 30 cae el próximo pago de intereses del Par emitido en el canje 2005 (y ampliado en la reapertura de 2010). Son u$s 67 millones, cuyo cumplimiento depende de la Justicia norteamericana.

En el caso de que la Cámara de Apelaciones confirme el fallo de Thomas Griesa de octubre, que inhibía al Bank of New York de efectuar pagos en nombre del Gobierno argentino, el país entraría automáticamente en default técnico. Es decir que aun con voluntad y capacidad de pago, el Gobierno incumpliría los términos de la emisión de los bonos emitidos bajo ley neoyorquina. Una alternativa sería, por ejemplo, cambiar la jurisdicción de pago y reemplazarla por Buenos Aires. En lo que resta del año no hay vencimientos de capital de deuda emitida bajo ley Nueva York. Pero sí muchos vencimientos de intereses. En total, el Gobierno deberá pagar u$s 266 millones, distribuidos en el siguiente cronograma: u$s 67 millones el 30 de septiembre por el bono Par, el 2 de diciembre son u$s 47 millones del Global 2017 y el 31 de diciembre vencen u$s 157 millones del Discount (incluye el emitido tanto en 2005 como en 2010).

Pero septiembre es clave no sólo porque cae el próximo vencimiento de un título con ley neoyorquina. Además, el 12 de ese mes se produce el mayor pago del año, ya que el Tesoro deberá hacer frente al vencimiento de capital del Bonar VII, por u$s 2.000 millones. A ese monto se deben agregar otros u$s 70 millones de intereses. Este cumplimiento no corre peligro alguno, ya que se trata de un bono en dólares emitido bajo legislación argentina. Los cupones PBI quedan por el momento afuera de cualquier elucubración, ya que este año no se registrarán pagos, debido a que en 2012 el crecimiento estuvo por debajo del escenario "base", que plantea un piso del 3,2%. El próximo pago podría gatillarse recién en 2014, si el INDEC informa un crecimiento superior al que exige el instrumento (algo muy probable tras el 7% de expansión interanual informado para abril). Desde octubre del año pasado el mercado viene privilegiando los títulos emitidos bajo ley local que aquellos emitidos con legislación extranjera. En promedio, los segundos presentan un rendimiento que supera en 250 puntos básicos (2,50% anual). Esto significa que los inversores reclaman mayor rendimiento, cercano al 17,5% anual en dólares, por los bonos neoyorquinos ante la incertidumbre relacionada con los futuros pagos. De vuelta, no se trata de la capacidad o voluntad de pago, sino de las posibles trabas que eventualmente defina la Justicia neoyorquina.

La expectativa estará puesta, por lo tanto, en la apertura de hoy. Es probable que el mercado castigue adicionalmente a los bonos con ley Nueva York, pero también podrían verse afectados los títulos locales. Y podrían también sufrir un impacto negativo los títulos emitidos por las provincias y las empresas con ley Nueva York, aunque el fallo de la Justicia norteamericana no los afecta directamente. Sin embargo, una de las preguntas que se hacen los inversores es si el Gobierno seguirá entregando dólares a los emisores para que paguen si el Estado nacional cae en default técnico. La calificadora de riesgo Standard and Poor´s puso bajo revisión la deuda emitida por las provincias para una posible disminución, justamente por el mayor grado de incertidumbre respecto de los futuros pagos.