Los fondos buitre II

Habitualmente, en sus acuerdos con distintos países, el Club de París requiere un "tratamiento de comparabilidad" que en la práctica evita que los acreedores privados obtengan condiciones de negociación mejores que las del Club (de violarse, cualquier acuerdo firmado hasta entonces se caería). Este ejemplo grafica por qué la idea que los precios determinan la probabilidad de algún fenómeno (digamos el default) es tan inconsistente. Cuando tenemos un mercado manipulado (con la tasa de referencia deprimida artificialmente -Fed-, y/o un gran actor controlante y principal jugador sobre los títulos de referencia) no podemos descartar que, al menos en períodos acotados, los precios de los títulos reflejen cualquier otra cosa menos la libre relación "riesgo/ganancia" (¿presiones políticas?).

Si el retorno de los bonos está "reprimido" (por manipulación directa del mercado o de las expectativas de los niveles de riesgo -algunos títulos pueden caer y otros no- y la chance de "recupero" de esos títulos se "politiza" (ej.: un cambio de Gobierno corporativo o estatal, me garantiza un mayor recupero a futuro), el factor que refleja la chance de defalco en el precio de los Credit Defaults Swaps (CDS) se reduce y crece el peso que tienen en el algoritmo el precio de los títulos subyacentes (en un contrato estándar, ante en default, para poder cobrar el seguro el comprador del mismo debe entregar al asegurador los bonos defaulteados). Los CDS dejan de ser entones un "seguro" para transformarse en mera opción de venta de los títulos involucrados y el arcano "arte" de proyectar la probabilidad de default a partir de los CDS, que aún bajo condiciones normales da pie a estimaciones que alcanzan a variar en más de 30 puntos porcentuales (a grandes rasgos la idea es que la chance de default es congruente con la diferencia entre el costo del seguro -seguro más los bonos a entregar- y la ganancia potencial para el asegurado) pierde todo sentido. Así el riesgo-país no tiene nada que ver con el riesgo, los seguros de default lo que menos cubren es el "default", y una chance de default nominal del 15% para un país A puede equivaler a una real de más del 70%. Recuerde siempre que los precios reflejan un sinnúmero de cosas, a veces demasiadas. El viernes el Dow descansó celebrando el día patrio.