La fuerte suba de los rendimientos de la deuda soberana hace temer de un nuevo “taper tantrum” como en 2013, donde los bonos y las divisas de los emergentes fueron los más castigados.
La fuerte liquidación que se registró a comienzos de mes en el mercado internacional de bonos soberanos podría adjudicarse a un tema estacional (verano a pleno en varios mercados), a un factor técnico o bien al creciente tono "hawkish" (contractivo) que gana terreno en la banca central. Sin embargo en este contexto, el hecho más relevante fue el notorio incremento de los rendimientos de la deuda soberana desde las elecciones en EE.UU. en noviembre de 2016. Si bien hubo epicentro en los mercados de bonos europeos, la suba de los rendimientos hasta la actualidad se expandió y viene siguiendo de cerca lo acontecido durante la crisis de mayo de 2013 cuando Ben Bernanke (ex-jefe de la Fed) sorprendió con declaraciones con sesgo "hawkish", acerca de que comenzaría a desarmar el QE3, lo cual sacudió los mercados emergentes de bonos y divisas. Este episodio conocido en la jerga como "tuper tantrum" es lo que ahora inquieta a los inversores. Existe cierto consenso de que no se repetirá, pero lo cierto es que en este escenario de fin de ciclo de tasas bajísimas los emergentes sufrirán, como ya lo están sintiendo. Para Argentina no es un tema para soslayar ya que su dependencia del ahorro externo, no solo es creciente sino que, de no mediar algún ajuste o un boom de crecimiento "a la China", se avizora que continuará por muchos años.
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Para los principales gestores de fondos de inversión, dadas las ganancias que acumulan, a nivel global, acciones y bonos, es muy probable que la tendencia del mercado en el tercer trimestre dependerá en gran medida del destino de la deuda soberana. El consenso del mercado apunta a un rendimiento de los bonos a 10 años de EE.UU. del 3% en un año (hoy en 2,32%, ya subió más de 80 puntos básicos en un año). Claro que hay que tener en cuenta que un aumento sostenido de los rendimientos de los bonos tendría amplias repercusiones en todo el espectro de activos. Los inversores revaluarían así sus posiciones, sobre todo en renta variable.
Sin duda el aumento de los rendimientos de los bonos soberanos podría ser un cachetazo para el crecimiento de los mercados emergentes. Sin embargo, cada vez más bancos centrales "hawkish" junto a un continuo aumento de los rendimientos de los bonos significaría un escenario más desafiante para los flujos de capitales de los mercados emergentes. "Si bien seguimos siendo más optimistas con respecto a las perspectivas de 2017-2018 de lo que éramos en enero pasdo, es probable que la segunda mitad del año se de un trayecto más agitado", advierte el influyente Institute of International Finance (IIF). Al respecto, la entidad destaca que en virtud de los recientes datos de alta frecuencia, se observa un cambio en las salidas de los inversores en deuda emergente (ver gráfico), lo que "sugiere que los inversores ya están tomando una postura más cauta", afirma.
La tasa a 10 años en EE.UU. ya comenzó el ajuste tras la suba en la tasa de corto plazo y la decisión de la Fed de continuar con el plan de normalización de la política monetaria. Los rendimientos de la deuda soberana latinoameriana acompañaron el ajuste con una suba promedio de la misma magnitud. Sin embargo, la consultora Quantum advierte que "en el caso de Argentina la evolución fue distinta, el cambio de escenario se reflejó en una corrección del doble. Los niveles de Argentina siguen relativamente elevados además de haber achichado diferencias respecto al resto. La dinámica propia de Argentina para los próximos meses indica volatilidad y mayores riesgos".
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