Preocupante: hubo fuerte emisión de pesos en noviembre

• Vía Lebac, el BCRA expandió más de $ 10.500 M.• En diciembre necesitará otros $ 10.000 M

Luego de un quinto bimestre en el que primó la moderación en la expansión monetaria, noviembre volvió a mostrar una preocupante aceleración de los agregados monetarios. Según datos del Banco Central, el mes pasado hubo una fuerte emisión de dinero primario, fundamentalmente vía la desesterilización de más de $ 10.500 millones por Lebac y Nobac (que es cuando el BC no renueva los vencimientos y emite en consecuencia). Esto encendió la señal de alarma en los tableros de los analistas principalmente, porque ocurre justo antes de diciembre, que es el mes con mayor necesidad de emitir para financiar al fisco. De acuerdo con estimaciones del Estudio Broda, el Tesoro necesitará por lo menos entre $ 10.000 y $ 11.000 millones. «En este contexto se perfila un 2011 con un crecimiento de la emisión monetaria del 37% interanual en diciembre», señala un informe de Broda.

De modo que no sólo el mercado cambiario y los controles oficiales tendrán un buen test cuando llegue todo ese dinero a manos del público, sino que habrá que ver el manejo de la sintonía fina del mercado monetario por parte del directorio del ente monetario. Si bien, por motivos estacionales, la verdadera prueba de fuego será entre febrero y marzo, cuando vayan retornando los pesos emitidos a fin de año a los bancos, no se desestiman movimientos significativos tanto del dólar informal como de las tasas de interés a lo largo de diciembre.

Compensación

En el cuarto bimestre del año, el BCRA desesterilizó $ 10.879 millones ($ 6.046 M en julio y $ 4.833 M en agosto), luego entre septiembre y octubre lo hizo en $ 6.576 millones ($ 1.718 M y $ 4.858 M, respectivamente). Ahora sólo en noviembre desesterilizó $ 10.583 millones (según Broda, unos $ 4.800 M en el mercado primario y el resto en el secundario). Es decir que los vencimientos de Lebac y Nobac superaron a las nuevas colocaciones de deuda del BCRA, en esta magnitud, y ello implicó que el ente monetario emitiera en consecuencia.

En noviembre, el BCRA compensó esta desesterilización (emisión monetaria) con la absorción a través de pases a los bancos por $ 5.010 millones, ya que por la compra de divisas, por el sector público y vía redescuentos fue expansivo, pero en menor magnitud (entre las tres fuentes suman $ 2.098 millones).

Tanto en 2009 como el año pasado, la deuda del BCRA fue un factor de contracción monetaria, es decir que esterilizó por esta vía parte de la emisión monetaria. En 2009 se registró una esterilización de $ 2.413 millones y en 2010 superó los $ 20.260 millones. Vale recordar que se venía de un 2008 con una fuerte expansión vía Lebac y Nobac de $ 19.193 millones.

Los últimos datos oficiales dan cuenta de que al 2 de diciembre pasado el stock de Lebac (son a tasa fija) descendió a $ 21.955 millones; y el de las Nobac (son a tasa Badlar), a $ 45.632 millones. En los últimos 30 días, la deuda del BCRA pasó de $ 76.534 millones a $ 67.587 millones. Sin embargo, las tasas de interés del mercado financiero no acusaron cambios significativos y prueba de ello son los fideicomisos fundamentalmente.

En este contexto, los agregados monetarios muestran un comportamiento similar dado que a partir de agosto se registró una abrupta desaceleración del crecimiento de la base monetaria como de la cantidad de dinero secundario. La expansión monetaria venía a un ritmo mensual de más del 45% anualizado para pasar a tasas del 15%. Otro tanto ocurrió con la performance del crédito al sector privado en pesos que también reflejó una desaceleración.