Conflicto geopolítico en Ucrania: qué podemos esperar del impacto en los activos financieros

Debido a la elevada incertidumbre, la presión sobre los mercados de acciones probablemente continúe elevada, particularmente en las acciones de Europa más que en EE.UU.

La incertidumbre de corto plazo se va a mantener elevada por los riegos de una escalada por fuera de Ucrania

Pexels

Los precios de los activos financieros venían incorporando parcialmente las tensiones geopolíticas en los últimos días, pero la invasión de Rusia a distintas ciudades de Ucrania el jueves sorprendió al mercado, agudizando las presiones que los mismos venían experimentando. Ese día, las acciones en EE.UU. y Europa, medidas a través de los índices S&P 500 y Euro Stoxx 50, experimentaron retornos de 1.5 y -4.9%, mientras que las de Rusia lo hicieron en -39.2%, ubicándose entre uno de los peores retornos diarios de la historia reciente. Por otro lado, y debido a la importancia que Rusia tiene en la producción dentro de los mercados energéticos, el precio del petróleo volvió a alcanzar el nivel de 100 USD/bbl (Brent) por primera vez desde 2014, mientras que el gas natural en Europa experimentó un incremento de 50.9%.

La incertidumbre de corto plazo se va a mantener elevada por los riegos de una escalada por fuera de Ucrania. Países como Estados Unidos, el Reino Unido y la Unión Europea están reaccionando con sanciones económicas que van in crescendo hacia Rusia, algunos miembros de la elite rusa y del congreso, a lo que Rusia indicó que podría tomar represalias. Rusia es el quinto socio comercial de la Euro Zona (datos a 2020), representando el 5.6% de las importaciones del bloque y 4.1% de las exportaciones. Sin embargo, su importancia más grande reside en que es el principal proveedor de gas natural a Europa. En 2020, el 43.9% del gas natural importado de Europa provenía de Rusia, una cifra que subió al 46.8% en el primer semestre de 2021, de acuerdo a Eurostat. Un estudio del Banco Central Europeo de principios de este año estimó que el impacto directo e indirecto de un racionamiento de 10% en el suministro de gas al sector corporativo en Europa, tendría un impacto de 0.7 puntos porcentuales en el PBI del bloque.

La experiencia de la anexión de Rusia a Crimea muestra que el impacto sobre los precios de los activos globales podría ser limitado. Sin embargo, cada conflicto bélico es único y hacer predicciones se vuelve muy difícil en este entorno. Como referencia, entre fines de enero de 2014 y principios de febrero de 2014, el S&P 500 sufrió una caída de 5.6% que fue revertida hacia mitad de marzo de dicho año (Crimea fue anexada el 18 de marzo). Los distintos índices accionarios regionales estuvieron presionados durante el primer trimestre de 2014 mientras duró el conflicto, pero luego terminaron recuperando sus niveles iniciales hacia fines del segundo trimestre de ese año. El diferencial de tasas entre mercados emergentes y el tesoro de EE.UU. —medido a través del índice EMBI de J.P. Morgan— experimentó una suba desde 327 puntos en enero de 2014 hacia 396 puntos el 3 de febrero para luego volver al nivel inicial hacia fines de marzo.

Que deberíamos esperar en términos de los precios de los activos financieros

Debido a la elevada incertidumbre, la presión sobre los mercados de acciones probablemente continúe elevada, particularmente en las acciones de Europa más que en EE.UU. por la dependencia del primero respecto del gas natural de Rusia, mientras que en los mercados emergentes el aumento en la prima por riesgo podría traer presiones en el corto plazo, particularmente en Rusia y en los países de Europa del este por su cercanía geográfica al conflicto. Por el lado de las tasas de interés, los mayores precios de los commodities continuarán generando presiones inflacionarias y mayores ansiedades respecto de la dinámica de la política monetaria en EE.UU. Por otro lado, la mayor incertidumbre sobre el potencial impacto en actividad global y el refugio hacia activos de calidad pueden terminar beneficiando a los bonos del tesoro en EE.UU., con lo que el resultado final no termina de ser claro. En los bonos de mercados emergentes, el aumento en la aversión al riesgo, materializado a través de un mayor diferencial en las tasas de interés, debería llevar a retornos negativos en la renta fija en dólares. Sin embargo, para esta última, el factor dominante va a ser la política monetaria en EE.UU. y los riesgos sobre la dinámica de crecimiento en los países emergentes.

En lo que respecta a los commodities, Rusia tiene un rol determinante en los mercados energéticos con una producción de petróleo de 10.5 millones de barriles diarios (la producción de la OPEC a enero fue de 28.1 millones de barriles diarios) y produce el 10% del trigo mundial (Ucrania el 4%). Esto sugiere que la presión sobre los commodities energéticos, como ser el petróleo y gas natural, debería continuar en el corto plazo, mientras que en los granos el conflicto geopolítico se suma a los efectos de La Niña en Sudamérica. Vale la pena resaltar que el retorno de 16.2% en las materias primas en lo que va del año se debe mayoritariamente a los commodities energéticos (+27.5%) y granos (+19.8%).

Mirando más allá del conflicto geopolítico: La Reserva Federal

Si bien se espera una elevada volatilidad por los eventos geopolíticos en Ucrania, la política monetaria en EE.UU. tendrá efectos más duraderos en los precios de los activos. El próximo 16 de marzo se espera que la Reserva Federal empiece con su ciclo de ajuste en la tasa de política monetaria, para el cual el mercado está esperando seis subas de 25pbs en 2022 y 2 en 2023. Adicionalmente, la Reserva Federal muy probablemente provea una guía respecto a la reducción en su hoja de balance, la cual representa el 38.2% del PBI de Estados Unidos (como referencia, hacia fin de 2009 representaba el 15.3%). El conflicto en Ucrania puede que demore la velocidad del ajuste de la política monetaria en EE.UU., pero con la inflación en 7.5% —el nivel más alto desde 1982— y un prospecto de mayores presiones derivadas del mercado de commodities, el ritmo de ajuste de la Reserva Federal se volverá un factor más dominante y duradero en los precios de los activos en los próximos meses.

Wealth Management Research – Balanz Capital