"La Fed no modificará la tasa en diciembre"

(El periodista dialoga con el especialista en mercados financieros que se escuda bajo el seudónimo de Gordon Gekko, de la famosa película «Wall Street». Según su visión, la Reserva Federal no modificará la tasa en su próxima reunión de diciembre, a pesar de los datos ambiguos provenientes del mercado de trabajo norteamericano, donde no se observa la desaceleración. El especialista indicó que la caída en los puestos de trabajo en la construcción y la industria está siendo compensada por el sector servicios.)

PERIODISTA: No es sencillo forjar una opinión. Signos claros de debilidad surgen en un espectro amplio de indicadores. Pero el mercado de trabajo retiene una gran firmeza. Se crean más empleos de lo que se pensaba un par de meses atrás, y la tasa de desocupación lo confirma bajando a 4,4%, el nuevo mínimo del actual ciclo...

Gordon Gekko: Es un cruce de caminos. Hay dos shocks adversos muy poderosos. Uno, con epicentro en Detroit y la industria automotriz. Otro, la crisis inmobiliaria y el brusco repliegue en la construcción de viviendas. Pero, a la par, hay una economía de servicios muy pujante, que no se ve porque está dispersa pero que agrega empleos -mes a mes- en forma notable.

P.: ¿Qué es lo firme y qué lo que acusa un retroceso?

G.G.: Hay tres grandes áreas destruyendo puestos de trabajo. La construcción residencial barrió en octubre más de 30 mil empleos netos (aunque la construcción comercial e industrial amortiguó el impacto sumando más de 4 mil posiciones). La industria manufacturera fue todavía más contundente con un recorte de 39 mil puestos de su nómina. Y, una vez más, el comercio minorista aportó lo suyo con una merma de 4 mil empleos que puede parecer pequeña, pero que toma envergadura cuando se reconoce que ha cancelado más de 103 mil puestos a lo largo de 2006...

P.: Pese a que el consumo mantiene sus bríos...

G.G.: No son los mismos que en años anteriores. Pero el consumo, es cierto, todavía apuntala la expansión...

P.: ¿Dónde están los sectores dinámicos?

G.G.: Hay un abanico amplio. Servicios profesionales varios y de soporte a la actividad de negocios (desde el ocio y la recreación hasta los servicios financieros), salud, gobierno. Es, además, un sector difícil de mensurar. Y todo indica que las primeras lecturas no capturan cabalmente su verdadero dinamismo. De ahí que las revisiones de los informes se hayan caracterizado por un sesgo tan marcado al alza. Uno o dos meses después de la estimación original todavía afloran empleos que no habían sido detectados...

P.: La Fed tiene todavía una reunión por delante, en diciembre, antes de terminar el año. ¿Qué resolverá ante esta encrucijada de tendencias tan opuestas?

G.G.: La solución más sensata es también la más cómoda: no hacer nada y dejar que el tiempo decante una alternativa mejor. Subir las tasas -como pide Lacker, el titular de la Fed de Richmond- sería como empujar a una economía que está al borde de un barranco.

P.: Pero Lacker -que ya ha gestionado un alza, en forma infructuosa, en las tres últimas reuniones- no acumula sus demandas. Sólo pide un ajuste de un cuarto de punto...

G.G.: La recesión está más allá de un cuarto de punto de distancia. De acuerdo. Pero con una economía que ya está en un plano inclinado, para qué correr el riesgo de darle un pequeño empujón...

P.: Bajar las tasas de interés, entonces, vuelve a lucir como un camino que, tarde o temprano, va a ser difícil de evitar...

G.G.: No va a ser temprano. Hay razones para dejar que opere el corsé monetario. No una, sino varias. Y la más reciente surge con nitidez cuando se observa el comportamiento de la productividad...

P.: La productividad se estancó en el tercer trimestre y denota señales de fatiga, por primera vez, desde mediados de la década de los 90...

G.G.: De aumentar 3% en los cuatro trimestres de 2004 pasamos a 2,3% en 2005. Y hemos bajado a 1,3% en los últimos doce meses computados.

P.: No es una buena noticia. Después de todo, el boom de la productividad es lo único que puede compararse a un almuerzo gratis...

G.G.: No son buenas nuevas. Como las remuneraciones están en alza, potencia el aumento de los costos laborales unitarios. Piense que habían trepado 0,7% en 2004 y 2% en 2005. En los últimos cuatro trimestres, el salto fue de 5,3%. Y si bien esto es una amenaza más para los márgenes de ganancia empresarial que para la inflación, la Fed no se verá muy tentada a desmontar el andamiaje de tasas de interés en este contexto. No lo hará a menos que vea un buen motivo para obviar el problema y para ello todavía falta una economía más magullada...