Aceptación de garantías crediticias parciales en transacciones de financiamiento estructurado en América Latina

Nancy Gigante Chu, Nueva York (1) 212-438-2429Rosario Buendía, Nueva York (1) 212-438-2410

La metodología del modelo
Antes de explicar la respuesta a esta pregunta, es necesario realizar una breve discusión de la metodología utilizada para desarrollar el modelo de garantía parcial.

La metodología es un vasto análisis de los tipos de riesgo crediticio asociados con transacciones complejas. Presta particular atención a factores que afectan las pérdidas de los flujos de fondos de la transacción, tales como el momento en que tiene lugar, el monto y la volatilidad de los flujos de fondos debido a incumplimientos. En esencia, este método identifica la singular distribución de probabilidades de las pérdidas de los flujos de fondos de la transacción.

El primer paso en este nuevo método es identificar todos los flujos de fondos posibles con expectativas de incumplimiento de una transacción crediticia. Especifica el patrón de los flujos de fondos de cada crédito de la transacción cuyo pago no se realiza en la fecha correspondiente. Esto se realiza aplicando la tasa de incumplimiento empírica de cada crédito subyacente a los flujos de fondos del primer año, el segundo año, y así sucesivamente hasta el momento del vencimiento. Dadas las tasas de incumplimiento empíricas de los diversos créditos subyacentes, existen numerosos interrupciones posibles de los flujos de fondos debido a incumplimientos. La interrupción se define como “érdida” lo que significa que la parte del flujo de fondos futuro luego del momento de incumplimiento se cancelará para siempre.

Con todas las pérdidas posibles, el nuevo método desarrolla una función de distribución de probabilidades de la pérdida de los flujos de fondos para la transacción, que posee un conjunto único de desviaciones de la pérdida promedio y estándar. Debido a que cada calificación crediticia de bonos corporativos tiene su tasa de incumplimiento empírica, el nuevo método puede comparar los resultados de su análisis con las distribuciones de las probabilidades de la pérdida de los flujos de fondos asociados con la calificación crediticia de cada bono corporativo. La calidad crediticia de la transacción se determina sólo cuando sus desviaciones promedio y estándar de la pérdida son menores que las del bono corporativo de una calidad específica con términos de pago similares. La calificación emitida de la transacción será la que se asemeje más a otros bonos de dicha categoría de calificación.

Un ejemplo de una calificación con una garantía parcial
Por ende es necesario un ejemplo para contestar la pregunta original acerca de que grado de garantía es suficiente para llevar una calificación a un nivel superior a la calificación de incumplimiento de un título subyacente (ver lista). Si una compañía se encuentra establecida en Brasil y posee una calificación en escala internacional de 'BB-', esta lista brindará toda la información necesaria para realizar un modelo de garantía parcial. Dados estos hechos, la compañía puede mejorar la calificación de su bono corporativo sin garantía a un nivel de grado de inversión en este caso, la calificación buscada es 'BBB-' mediante un garante con una calificación 'AAA' que brinde una póliza de garantía crediticia parcial por el 40% del servicio de deuda.

Si bien una garantía parcial del 40% es suficiente para mejorar la calificación de este bono hipotético utilizado en este ejemplo, el modelo es muy sensible a los cambios de información del modelo. Aún cambios leves a esta información pueden incrementar o disminuir substancialmente el monto de garantía parcial.

Si la póliza de garantía parcial es la forma elegida de mejora crediticia, la misma debe ser irrevocable e incondicional, similar a las garantías financieras totales. A diferencias de la garantía financiera, sin embargo, el garante debe ceder todos los derechos del recurso contra el deudor de cualquier pago hecho bajo la garantía porque, como parte del supuesto de recupero del modelo, el tenedor del bono tendrá un recurso directo hacia el deudor, además de todas las otras soluciones, luego del incumplimiento del deudor.

Plantilla del modelo de garantía parcial
Standard & Poor's ha creado un listado de fácil acceso que presenta toda la información que se debe incluir para hacer funcionar el modelo. Esta información obligatoria es la siguiente:
§ Información buscada;
§ Tipo de calificación, por ejemplo en la escala internacional o nacional;
§ Tipo de garantía, por ejemplo cobertura de capital o interés o monto específico en términos absolutos en dólares;
§ Calificación crediticia de la emisión (la calificación del deudor si es una obligación senior sin garantía o la calificación crediticia de la emisión si es una titulización de flujos futuros);
§ Calificación del garante;
§ Correlación entre el deudor y el garante; y
§ Términos y condiciones de la transacción.


Perímetro del modelo
Como se señaló anteriormente, los criterios de las obligaciones que dependen de créditos múltiples formaron la base conceptual para el desarrollo del modelo de garantía parcial. Como con la mayor parte de los criterios de financiamiento estructurado, existen ciertas limitaciones con respecto a la producción final. Dichas limitaciones son las siguientes:
§ La mejora máxima de la calificación es de tres niveles.
§ Las calificaciones crediticias de emisión nunca pueden ser iguales a la calificación del garante, y, por ende, nunca pueden calificarse con 'AAA'.
§ El modelo no se aplica a obligaciones de corto plazo debido a la importancia del tiempo de las calificaciones de corto plazo.
§ La garantía debe ser de un modo que sea altamente líquida y cuyo valor tenga poca volatilidad. El modo de más fácil valoración y más líquido de una garantía sería la promesa de pagar en efectivo un monto específico. Sin embargo, es posible mejorar la calificación ofreciendo como garantía más activos subyacentes. Inmediatamente después de un incumplimiento, se le exigirá al fiduciario vender dicha garantía adicional. La mejora de la calificación es posible pero dependerá de los niveles de esta sobre garantía.


Una muestra de información para el modelo de calificación de garantía parcial de Standard & Poor's:
Calificación Buscada BBB-
Tipo de Calificación Escala internacional
Tipo de Garantía Cobertura de capital e intereses
Calificación crediticia del emisor BB-
Calificación del garante AAA
Correlación entre el deudor y el garante Ninguna
Términos y condiciones 5 años, tasa de interés anual del 9%