ACEPTACIÓN DE GARANTÍAS CREDITICIAS PARCIALES EN TRANSACCIONES DE FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO EN AMÉRICA LATINA (Primera parte)

Nancy Gigante Chu, Nueva York (1) 212-438-2429Rosario Buendía, Nueva York (1) 212-438-2410

El 24 de Octubre de 2001, Standard & Poor's anunció que su nuevo modelo de garantías parciales, una extensión del criterio de calificación de obligaciones de múltiples créditos, permitirá a más emisores de mercados emergentes lograr calificaciones de grado de inversión para sus financiamientos estructurados. Por ende, estos emisores ya no necesitarán brindar una mejora crediticia total para lograr calificaciones que exceda las calificaciones crediticias de cada compañía. Standard & Poor's ha creado un listado que incluye todos los elementos necesarios para el aplicar el nuevo modelo a una estructura de deuda. (ver lista).

“sta nueva metodología representa una revolución de los criterios ampliamente utilizados por los servicios de calificaciones de riesgo” afirmó Rosario Buendía, Managing Director del área de Financiamiento Estructurado de América Latina. “emos reconocido esta necesidad específica y construido un puente entre el mercado mismo y este requerimiento del mercado en particular”

Las compañías en América Latina y otros mercados emergentes son las que probablemente más se beneficiarán con la nueva metodología de calificaciones de Standard & Poor's, ya que será una forma menos costosa y de mejor acceso al nivel de grado de inversión para, de este modo, poder reducir el costo de financiamiento en los mercados de dinero locales e internacionales.

Más aún, los emisores no serán los únicos que se beneficien con este nuevo producto. Las compañías de seguro monolínea y otras entidades garantes podrán administrar mejor sus carteras, y reducir sus exigencias de capital. Asimismo, los intermediarios recibirán ahora más propuestas por parte de compañías que no podían lograr un nivel de calificación de grado de inversión sin incurrir en elevados costos asociados a la transacción con anterioridad a la creación de este instrumento financiero.

Con este modelo innovador, un emisor de financiamiento estructurado ya no necesitará brindar una mejora crediticia del 100% para lograr una calificación que supere su calificación crediticia de emisor. Ahora, con sólo una fracción del total del servicio de deuda de una nueva emisión, cualquier empresa podrá lograr una calificación buscada específica, en la medida en que haya un porcentaje de cobertura suficiente para obtener dicha calificación y ésta se encuentre dentro de los límites de los nuevos criterios.

Como consecuencia, las obligaciones de deuda que utilicen este proceso se convertirán en títulos con garantía parcial donde la fortaleza crediticia de ciertas partes del capital y el interés se encontrarán garantizadas de forma separada por garantes con mejor calificación crediticia. En base a este método, la calificación de los títulos parcialmente garantizados será mejor que o igual a las calificaciones crediticias más bajas de las entidades que combinan sus flujos de fondos, en la medida en que la cobertura del porcentaje de mejora crediticia asignada por el garante sea suficiente.

“ebido a que América Latina y otros mercados emergentes son más vulnerables a crisis económicas internacionales, las compañías ubicadas en estas regiones tienen que buscar modos creativos de cumplir con sus necesidades de financiamiento local e internacional” comentó Buendía. “ebido al comportamiento cauteloso de los inversionistas, sólo las compañías más estables desde el punto de vista financiero podrán continuar financiando planes establecidos con anterioridad a los ataques terroristas del 11 de septiembre en los Estados Unidos. Muchas compañías tendrán que reevaluar sus estrategias y decidir cuál es el mejor camino a seguir”

“tandard & Poor's reconoce que las necesidades de muchas compañías de mercados emergentes han cambiado y continuarán haciéndolo. Con el fin de prever estos cambios y satisfacer las necesidades actuales de los clientes, continuaremos haciendo un seguimiento de los desarrollos del mercado y creando productos y servicios para ayudar a nuestros clientes a lograr sus objetivos de financiamiento” afirmó Buendía.


El enfoque de los vínculos débiles ya no limita a las calificaciones de los mercados emergentes
Si bien el enfoque de los vínculos débiles es un principio utilizado ampliamente dentro del financiamiento estructurado, Standard & Poor's ha reconocido la necesidad de mirar más allá del mismo y desarrollar modelos, como el modelo de garantía parcial, para satisfacer las necesidades de los distintos sectores del mercado. En su sentido más puro, el enfoque de vínculos débiles exige que una calificación se vea limitada por la menor calificación crediticia de un deudor que brinda mejora crediticia en una transacción, independientemente de la probabilidad de que un evento tenga lugar.

En otras palabras, el enfoque supone que si existe el riesgo de un evento crediticio, entonces el evento tendrá lugar. Con el fin de calificar una estructura, la transacción debe estar absolutamente protegida de las pérdidas que haya, producto de este evento. En el pasado, el enfoque de los vínculos débiles ha evitado que muchas compañías lograran la calificación de grado de inversión porque la pérdida del primer dólar ya da lugar a un evento de incumplimiento. Debido a que la garantía parcial, por definición, no cubrirá el 100% de las pérdidas, la estructura no se encuentra totalmente protegida. No se podría dar ninguna mejora crediticia por encima de la probabilidad de que ocurra el evento.

“reemos que nuestro modelo de garantía parcial cumplirá con las necesidades de nuestros clientes ofreciéndoles más posibilidades de mejorar las calificaciones de sus títulos, abriendo de este modo más oportunidades para ellos en los mercados de capitales” afirmó Nancy Gigante Chu, una de los directores del grupo de Financiamiento Estructurado de América Latina.

Sin embargo, no puede negarse la contribución a la calidad crediticia en general de la transacción que brinda una garantía parcial. Para las compañías de mercados emergentes, donde la probabilidad de que ocurra un evento crediticio es equivalente a su calificación en moneda extranjera, la cual en muchos casos no es de grado de inversión, la pregunta es: ¿Cuánta garantía se necesita para lograr una mejora de la calificación crediticia por encima de la calificación original de la compañía? El modelo de garantía parcial brinda la respuesta a esta pregunta.

El próximo martes Standard & Poor's continuará con la última parte de este artículo.