2 de enero 2024 - 11:33

Bono para importadores: por qué para el mercado es un instrumento "poco atractivo"

El BOPREAL no tuvo la recepción esperada por el Ministerio de Economía. Cuáles son las causas.

Dos consultoras analizaron el por qué no es una buena opción suscribir al nuevo instrumento. 

Dos consultoras analizaron el por qué no es una buena opción suscribir al nuevo instrumento. 

Ignacio Petunchi

En principio, el BOPREAL despertó bastante interés entre los operadores bursátiles. Eso se debe a que tiene características que lo asemejan a un bono dólar linked de los que emite el Tesoro, con la ventaja que puede ser rescatado con anticipación. Puede ser una alternativa válida para hacer operaciones de dólar bolsa y se puede negociar en mercados secundarios.

Según señala la sociedad de bolsa Cohen, la normativa permite suscribir esos bonos al dólar oficial y luego vender al dólar financiero, por lo que un mayor diferencial entre ambos incrementa el incentivo para participar. "Actualmente, la brecha se mantiene baja, operando por debajo del 20% (con el tipo de cambio oficial en $806,9 versus el CCL en $930). Dadas las tasas reales tan negativas, esperamos que la brecha aumente al 35% para fines de enero (alcanzando aproximadamente $1.140)", señala Cohen.

Bono para importadores: el análisis del mercado

De ese modo, se plantea que esas circunstancias alientan a postergar la participación en la licitación del BOPREAL y adoptar una posición dolarizada de corto plazo (utilizando bonos soberanos, provinciales y/o corporativos argentinos). Al venderlos a mediados de enero en pesos y suscribir a la licitación, se podría capturar un aumento en la brecha dos veces: una mediante la venta del bono soberano/provincial/corporativo y otra al entrar en la licitación.

Cohen dice que "si la brecha se mantiene estable, el costo de oportunidad de no suscribir, parece bajo". "Con el tipo de cambio oficial subiendo al 2% mensualizado, la alternativa de devengar una tasa en pesos del 8,7% mensualizada con la idea de comprar el BOPREAL más cerca del final de enero, parece superadora".

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Si la brecha se mantiene baja, el costo de oportunidad parece bajo, señalaron desde Cohen.

Si la brecha se mantiene baja, el costo de oportunidad parece bajo, señalaron desde Cohen.

"El riesgo de esperar y mantener una postura flexible radica en que, avanzado enero, las licitaciones podrían ofrecer términos menos favorables o, en el peor de los escenarios, podrían no realizarse. Sin embargo, estas posibilidades parecen, por el momento, demasiado prematuras", indica el informe privado.

Juan Pedro Mazza, estratega de renta fija de Cohen, considera que dada la opción de anticipar pagos de capital en pesos que ofrece el BOPREAL, adquiere mayor valor cuanto menor sea la brecha cambiaria a partir de 2025. "Ilustrativamente, si la brecha no existiera, el pago en pesos podría convertirse inmediatamente a dólares con mínimos costos adicionales, equivalente a recibir el pago directamente en dólares. En este contexto, proyectamos una posible unificación del tipo de cambio para 2025, situación que beneficiaría al bono", indicó.

Bonos para importadores: ¿y el incentivo impositivo?

Por su parte, desde Aurum Valores sostienen que la posibilidad de usarlo también como instrumento para cancelar impuestos es "poco atractiva".

"El uso para tal fin de cada serie en la que se divide el BOPREAL entra en vigencia a partir del mismo momento en el que se puede ejercer el derecho de rescate. Sólo si el cepo siguiese ofreciendo brechas altas podría haber algún grado de incentivo a usarlo para pagar impuestos (por el diferencial del tipo de cambio que permitiría usar la AFIP)", expresaron.

"Sólo por el hecho de que sigue en vigencia la restricción cruzada MULC/MEP/CCL, el gobierno podría aspirar a conseguir algún grado de interés en este bono ya que sería el único que se puede vender contra USD sin perder acceso al MULC. Ventajas de recibir en herencia el peor cepo de la gestión Massa y no liberarlo impidiendo que el mercado asigne recursos eficientemente", concluyeron.

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