La firma del acuerdo con el FMI permitió aquietar cierta incertidumbre y con eso el Gobierno consiguió uno de los objetivos que persigue el diálogo con el organismo: una reducción importante de la brecha cambiaria. Frente a esa situación, especialistas advierten que para analizar la conveniencia de apostar de manera cruzada entre bonos hard dólar y títulos dólar linked (DLK) es necesario tener en cuenta las bajas paridades actuales. Esta semana, comenzó a cotizar en el mercado el TV24, que ajusta según la evolución del dólar oficial y que el gobierno utilizó para canjear el TV22. Un informe de la consultora Delphos Investment advirtió que hay varios obstáculos para hacer un “trade limpio” entre este título y bonos en dólares.
Según Delphos, el TV24 “permitiría posicionarse de cara a una eventual convergencia cambiaria durante el primer año de un próximo gobierno”. Algo similar a lo que ocurrió en 2015, dice la consultora, cuando “algunos tenedores de bonos Hard dólar (HD) vendían sus títulos al CCL, que en julio de 2015 estaba a $13,28, y con ello compraban bonos DLK que cotizaban al oficial ($9,08 en julio de 2015)”. “El ‘trade’ era claro y los instrumentos vigentes en aquel momento permitían realizar el arbitraje sin considerar muchos otros supuestos, fundamentalmente porque la paridad de los bonos en dólares se mantenía cercana al 100%”, detalló la consultora.
Para quienes busquen replicar ese arbitraje, la situación no es tan lineal en la actualidad, porque hoy la paridad de los bonos hard dólar está muy baja, lo que refleja una alta probabilidad de reestructuración futura. “No vemos probable hacer ese cruce entre HD y DLK actualmente sin tener que suponer o evaluar el comportamiento de otras variables, tales como el nivel de paridad de los bonos HD a futuro, el riesgo de “reperfilamiento” de la deuda doméstica y el momento del cierre de la brecha cambiaria”.
“La diferencia en el plazo de vencimiento de los bonos HD y DLK también constituye un obstáculo para plantear un “trade” limpio, ya que estaríamos comparando bonos con “duration” muy diferentes ya que no tenemos ningún HD que pueda ser comparable con el TV24”, advirtieron los analistas.
El mecanismo, explica Nicolás Rivas, trader de BAVSA, es que “en teoría debería haber una relación entre una menor brecha y una mejora en las paridades de los bonos”. “Pero entre enero y la semana pasada la brecha pasó del 100% al 70% y los bonos en dólares no mejoraron en la misma proporción”, detalló. “Fue ganador el dólar linked”, dijo el analista.
Sin embargo, Rivas aseguró que “no siempre es tan lineal” la comparación. “Me gusta más analizarlo desde el punto de vista de cobertura cambiaria o desde el punto de vista de una compresión de la brecha o una convergencia de los tipos de cambio a cero (pero implicaría que quiten el cepo)”.
En lugar del arbitraje con los instrumentos dólar linked, los analistas de Delphos consideran que puede ser más “factible” el arbitraje con los bonos subsoberanos, cuya paridad es mejor en términos relativos. Este es el caso de los bonos porteños, cordobeses o neuquinos, y también algunos corporativos como Tecpetrol, PAE o Arcor. Sin embargo, aseguran, hay que considerar el cambio de riesgo crediticio.
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