Cristina recauda más y gasta menos

• El superávit de enero será superior a $ 3 mil millones.• Ayuda que, sin anunciarlo, el gobierno frenó el gasto.• Suben bonos argentinos y son boom para inversores.Néstor Kirchner había anticipado el 6 de setiembre, durante un acto por el Día de la Industria, que su esposa aspiraba a lograr un superávit de 4% del PBI. Y que ella era más ahorrativa que él. Por lo visto en enero, eso es cierto. La recaudación creció fuerte, casi 50%, y el gasto no lo habría hecho a igual ritmo. Así, el mes pasado el ahorro fiscal habría llegado como mínimo a 3.000 millones de pesos, o 1.000 millones de dólares. Un cifra nada despreciable. Por ello es que los bonos argentinos se han ido recuperando en las últimas jornadas. El festival de subsidios, partidas y del gasto en general que se vio previo a las elecciones presidenciales del 28 de octubre, ahora parece encarrilarse. No sería extraño entonces que, de mantener Cristina de Kirchner una postura ortodoxa -aunque no le guste la palabra- en materia fiscal, a fin de año se alcance un superávit de 4% del PBI. Habrá que testear, claro, la posición que ella adopte en los meses previos al desarrollo de una elección (hay legislativas en 2009) para ver si su vocación ahorrativa es puramente "estacional".

Cristina de Kirchner.

Los bonos locales y los cupones atados al PBI arrancan la semana con buenas expectativas tras el dato de recaudación récord que se divulgó el viernes a última hora. La expectativa pasa ahora por un aumento significativo del superávit fiscal de enero, que actuaría como una señal de cambio de tendencia luego del rojo de las cuentas en diciembre.

Según estimaciones preliminares, el superávit del mes pasado sería por lo menos $ 1.000 millones más alto que lo estimado previamente y podría aproximarse a los $ 3.000 millones. Juega a favor, además, el hecho de que el pago del medio aguinaldo para sueldos y jubilaciones se produjo en diciembre, con lo cual habría menos presión en el gasto.

Esta suba de la recaudación a nuevos récord ($ 21.729 millones en enero) mejora claramente la expectativa de mayor ahorro en las cuentas públicas y la posibilidad de prescindir de los mercados de capitales. Los bonos argentinos fueron afectados en 2007 no sólo por la manipulación de los datos de inflación (que impactan directamente en la cláusula de ajuste por el CER en los bonos en pesos), sino también por el deterioro en las cuentas públicas.

El superávit real del año pasado fue de apenas 2,1% y la intención del gobierno es llevarlos nuevamente a 3,5%. En enero, la recaudación aumentó casi 50%, en buena parte por la recaudación del IVA (ante la suba de los precios) y las retenciones a las exportaciones. Abril y mayo serían meses también espectaculares, lo que permitiría al gobierno hacer frente a vencimientos aun si se mantienen cerrados los mercados. Claro que si continúa la mejora en los precios, es probable que el gobierno pueda volver a endeudarse a tasas inferiores a 10% en dólares en las próximas semanas. Ya no sorprende a analistas una previsión de 4% del PBI de ahorro fiscal en 2007.

La mayor parte de los títulos había finalizado el viernes con nuevas alzas que los dejaron en sus máximos anuales ( crecieron hasta 12% en enero). Ante un panorama más alentador desde el punto de vista de la caja, la percepción del mercado es que aún queda terreno para seguir ganando.

En todo caso, aún está por verse cuál es la reacción de los operadores cuando se divulgue la inflación del mes pasado. Aun con un nuevo maquillaje del INDEC, es casi imposible que se ubique por debajo del 1,1% de enero de 2007. Todos los cálculos apuestan a un valor más cercano a 1,5% por el impactode la suba en el transporte (20% de aumento promedio en boleto de colectivo, trenes y subtes).

La incógnita se develará recién el próximo jueves, cuando se dé a conocer la evolución de la inflación. Insólitamente, el dato estará disponible recién el quinto día hábil del mes, cuando históricamente se informaba el tercero o, como máximo (y como ocurrió todo el año pasado), el cuarto día hábil.

Preferidos

Las preferencias pasan sobre todo por títulos en pesos de plazos relativamente cortos o medios (como los BOGAR y el PRE9), pero también recuperaron atractivo los papeles en dólares, sobre todo luego de la fuerte baja de las tasas en los Estados Unidos. Hoy los rendimientos promedio de papeles en moneda extranjera se ubican entre 9,5% y 10,5% en dólares, el triple del 3,5% del rendimiento implícito en un bono del Tesoro norteamericano a diez años.

Estos son, en resumen, algunos aspectos que -junto con la mejora de las cuentas públicas-pueden seguir jugando a favor de los títulos locales, incluyendo en el análisis a los cupones PBI:

La brusca reducción de tasas en los Estados Unidos también debería impactar positivamente: con la reducción de 1,25% que decidió la Reserva Federal en apenas una semana, las tasas a 10 años cayeron a 3,5%. Aun cuando los inversores sigan pidiendo un «premio» que duplique al vigente en los Estados Unidos por invertir en títulos públicos, la tasas locales no deberían superar nivelesde 7,5% u 8%. Todavía los bonos rinden casi 10%, por lo que tienen un considerable terreno para seguir escalando posiciones.

Mejora la perspectiva sobre la región (y en parte también de la Argentina) de los bancos de Wall Street: en las últimas dos semanas se conocieron varios informes de firmas como Deutsche Bank, HSBC y Bear Stearns recomendando activos argentinos, en particular cupones PBI. Parten de la premisa de que América latina seguirá gozando de altas cifras de crecimiento ante el sostenido precio de las materias primas. Por lo pronto, el dólar en mercados como Brasil, México y Chile retomó el rumbo descendente ante el ingreso de divisas que se produjo tras la baja de los rendimientos en Estados Unidos.