Deuda privada en dólares: ¿qué margen de ajuste tiene el BCRA con este punto de fuga de reservas?

Las empresas pagan parte de sus compromisos en moneda extranjera al cambio oficial. Se tomaron medidas para controlar ese flujo, pero la situación aún es delicada para el Banco Central. ¿Hará algo?

Las empresas tienen que financiar una parte de su deuda por fuera del MULC. 

(Foto: Freepik)

Las reservas del Banco Central (BCRA) presentan mucha debilidad en la actualidad y el Gobierno viene llevando adelante varias estrategias para reforzarlas. Sin embargo, continúa la pérdida de dólares y uno de los puntos de fuga que debe atender el regulador monetario y que no se ha regulado últimamente es el pago de deuda privada en moneda extranjera.

En el último tiempo, se vienen aplicando muchas nuevas normas para apuntalar las reservas del BCRA: desde el dólar maíz, pasando por el ajuste de controles a importadores, hasta nuevas medidas de la Comisión Nacional de Valores (CNV) para achicar la necesidad de intervenir en el dólar MEP. Esas son solamente las que se aplicaron en las últimas semanas, en el marco del acuerdo con el Fondo Monetarios Internacional (FMI), pero hace años que se viene apuntalando el cepo con el fin de controlar la pérdida de reservas.

Tal como explica el economista y docente de la Universidad de Avellaneda Martín Carro, “el endeudamiento privado en dólares en este momento presenta un saldo negativo para las empresas argentinas”. Es decir que pagan más deuda de las que están tomando.

Deuda privada en dólares: cómo se reguló

El BCRA ha tomado una serie de medidas para controlar esa salida de dólares y, entre 2020 y 2022, ese conjunto de regulaciones permitió un ahorro de divisas por más de u$s15.600 millones.

Sin embargo, la salida de dólares por esa vía sigue y el economista Pedro Gaite, economista de la Universidad de Buenos Aires, advierte que, en la actualidad, “cerca de u$s400 millones salen, en promedio mensual, de las reservas del Central para el pago de deuda privada”. Y agrega que el 90% de esos compromisos lo explican 25 empresas, sobre todos grupos locales y algunas multinacionales.

Tal como se dijo, el BCRA tomó algunas medidas que apuntaron a regular el pago de la deuda externa en moneda extranjera del sector privado a través de un proceso de refinanciación, que buscó evitar una crisis generalizada de impagos. Y, al respecto, sobresalen las siguientes regulaciones:

• Está restringido el pago de deuda de una empresa a otra vinculada (sea esta del mismo grupo, su controlada o controlante).
• Las empresas tienen la obligación de utilizar los dólares propios (activos externos líquidos depositados en el exterior) antes de poder comprar divisas para pagar deudas financieras o comerciales (por importaciones).
• Solo pueden acceder al mercado oficial para pagar deuda que está declarada y documentada y, a partir de 2020, que fue liquidada en el mercado de cambios.
• Las firmas están obligadas a refinanciar al menos 60% de los vencimientos de deuda a un plazo promedio mínimo de dos años (se excluye de la obligación a las deudas inferiores a u$s2 millones para no entorpecer el funcionamiento de PyMES)
• Las empresas no pueden anticipar el pago de vencimientos con una antelación mayor a los 3 días hábiles.
• En caso de que las empresas quieran anticipar el proceso de refinanciación bajo las pautas establecidas por el BCRA, la exigencia de refinanciación se incrementa a al menos 70%. Es decir que pueden pagar hasta el 30% de sus vencimientos a través del mercado oficial de cambios y el resto lo tienen que refinanciar o pagar con dólares propios.

Reservas del BCRA, en crisis

No obstante, las reservas están en una situación muy delicada. Por un lado, están reflejando, el costo de la intervención del dólar financiero, que viene haciendo el BCRA a través de la participación en el mercado de los bonos que se utilizan para operar MEP.

Y, por otro, sufren las consecuencias de una menor liquidación del agro, que viene bajando en las últimas jornadas, pese a que ya se cumplió la meta de u$s2.000 millones fijada para el programa de incremento exportador (este viernes alcanzaron los u$s2.125 millones) vigente hasta fin de mes. En consecuencia, se ubican en torno a los u$s23.800 millones este viernes, el nivel más bajo desde 2006.

Así, Gaite advierte que, “en el actual contexto delicado para las reservas, esos u$s400 millones mensuales significan mucho dinero” y aclara, por otra parte, que, “en realidad, lo que se está pagando son unos u$s1.000 millones porque buena parte de esa deuda queda en el sistema financiero doméstico”.

Deuda privada en dólares: un goteo de reservas

“Se habla poco de eso y sería bueno aplicar medidas para mejorar la recaudación y la acumulación de reservas”, sostiene Gaite. Y Carro también opina que este es un tema que el BCRA debería pensar en afinar aún más para atenuar la pérdida de dólares por esa vía.

“Creo que es importante regular el endeudamiento privado en moneda extranjera del público y de las empresas privadas para dirigir la contracción de esos compromisos y prevenir descalces de moneda”, observa al respecto.

Recuerda que “ha sido un tema de debate en la alianza gobernante la medida en la que se les dio acceso al mercado oficial de cambio (el MULC) a las empresas para el pago de la deuda privada”. Y explica que se trata de un tema sumamente delicado que debe apuntar, también a evitar especulaciones.

Preocupa la escasez de dólares que sufre el BCRA.

Comenta, por ejemplo, que muchos privados se endeudan en dólares, pueden hacerse de pesos al tipo de cambio financiero y el BCRA les vende moneda extranjera al precio oficial para que pague. “Eso no es lógico”, advierte.

En ese sentido, Gaite considera que el Gobierno debería evaluar, por ejemplo, “la posibilidad es encarecer el tipo de cambio que se aplica a esos pagos, tal como se hace con los importadores”. Sostiene que se está poniendo mucho foco en la deuda comercial y no tanta en la financiera, pero que, una medida de este tipo, “de mínima, permitiría recaudar 0,26% del PBI de acá a fin de año”, teniendo en cuenta un encarecimiento como el que se aplicó a la importación de servicios (un tipo de cambio diferenciado).

Para él, si bien no sería una manera de cortar la salida de dólares por esa vía porque, mientras la cotización esté por debajo de los financieros, seguirían demandando divisas por ese lado, sí permite tener menor impacto en la recaudación. “Ayudaría a aumentar la recaudación y tendría un impacto menor en reservas”, apunta.

Qué posibilidad de juego tiene el BCRA con la deuda privada

Carro opina que el Central puede regular de acuerdo con el tipo de endeudamiento que toman las empresas y garantizar los dólares que necesitan para continuar con el flujo de importaciones necesario para el crecimiento de la economía. “Habría que regular un tipo de cambio comercial y otro financiero”, sugiere.

Sin embargo, el economista Fabio Rodríguez, de MyR Consultores, señala que el BCRA aplica bastantes restricciones hoy al pago de deuda privada y asegura que “avanzar más en ese sentido sería un riesgo de default para muchas empresas”.

Y, en una línea similar apunta Lorenzo Sigaut Gravina, economista de la consultora Equilibra, cuando sostiene que “se ha achicado mucho el financiamiento y reducirlo más sería riesgoso porque una empresa puede terminar cayendo en incumplimientos”.

No obstante, sí reconoce que se podría aplicar otra modalidad más proteccionista de las reservas hacia adelante, pero advierte que no parecería la mejor opción hacer más ajustes respecto del stock ya existente.

Por el momento, el BCRA no está analizando avanzar con novedades en este sentido, pero sí está apuntalando los controles a las importaciones y no sería descabellado pensar que, quizás después de las elecciones de este domingo, ante una eventual demora de la llegada de desembolsos del FMI por u$s7.500 millones, podría evaluar tomar acciones para disminuir el goteo de dólares que le genera la deuda privada en moneda extranjera.