Luego de un primer trimestre de amplios resultados positivos, el Ministerio de Economía no alcanzó a refinanciar el total de vencimientos de deuda en pesos de abril en ninguna de las dos licitaciones del mes, algo que no ocurría desde agosto de 2021. La cartera liderada por Martín Guzmán consiguió $371.987 millones en la primera jornada de la última licitación del mes, y ayer sumó $14.117 millones en la segunda vuelta.
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Esta dificultad despertó algunas preocupaciones ya que uno de los principales puntos acordados con el FMI lo obliga a conseguir financiamiento en el mercado por 2% del PBI este año. En ese marco, las licitaciones del Tesoro son fundamentales, para cumplir el objetivo de reducir la emisión monetaria al 1% del PBI en el 2022. Con todo, Economía informó que en el primer cuatrimestre acumuló fondeo neto por 0,94% del PBI.
Lucas Yatche, jefe de estrategia en Liebre Capital, analizó por qué la cartera económica no logró cubrir los vencimientos: “Por un lado, la estrategia de la cartera terminó siendo muy ambiciosa de acuerdo a las preferencias del mercado. Buscaron estirar duration y reducir la deuda indexada a la inflación, principalmente la parte corta (las Lecer), que es lo que más paga el mercado por la cobertura que dan. Al correrse de ese lado, se quedaron a mitad de camino”.
En el primer trimestre el año, el Tesoro Nacional obtuvo financiamiento neto por $640.000 millones, una cifra superior a los $90.000 millones obtenidos en el mismo período del 2021. El grueso lo logró emitiendo bonos ajustables por inflación, que son los más demandados por los inversores. Sin embargo, en abril buscó reducir la cantidad ofrecida de estos instrumentos. Por este traspié, el fondeo neto se redujo a $572.940 millones.
La última licitación se dio en un contexto de volatilidad cambiaria, como consecuencia de la aceleración de la inflación y, sobre todo, del fortalecimiento del dólar a nivel global, que derivó en una depreciación de las monedas emergentes, principalmente la de Brasil. Esto se vio reflejado en mercado cambiario local, particularmente en los dólares financieros, que pegaron saltos de hasta $18, tras tres meses de estabilidad. En las últimas ruedas revirtieron parcialmente esas subas.
Sobre este punto, Lucio Garay Méndez, economista en Eco Go, advirtió: “La suba de los dólares paralelos le pone fin al carry trade, que implicaba mayor demanda de instrumentos del Tesoro. Esto complica juntar los pesos en las licitaciones. Asimismo, existieron más factores que complicaron el refinanciamiento, como la menor oferta de letras CER, el contexto internacional y la alta suma de vencimientos”.
Por su parte, Yatche señaló que la floja licitación puede generar más presión sobre el dólar CCL. “Desde mitad del año pasado que se conseguía financiamiento neto positivo todos los meses. Este mes no se logró (el rollover fue del 90%), lo que genera que pueda haber cierta presión sobre el contado con liquidación, como sucedió tras la licitación de principio de mes que terminó impactando sobre los tipos de cambio, ya que no se logró absorber pesos y estos quedan en circulación”, señaló.
Dado que el financiamiento neto en el mercado local es un punto clave con el FMI, la preocupación pasa por conocer si abril solamente fue un mal mes en este sentido o si comenzó una tendencia que presentará una dificultad para el Gobierno a la hora de rendir cuentas con el organismo.
Para Garay Méndez, este resultado no complica al Gobierno, sino que solo enciende una alerta. “Dada la meta monetaria, no se puede dar el margen de otro mes sin financiamiento neto. Los próximos meses tienen bajo nivel de vencimientos y eso ayuda a conseguir mayor financiamiento neto. Probablemente se recupere el rollover de enero-marzo y se mejore la imagen que dejó abril. Todavía quedaría al menos una suba de tasas de interés, lo que aumentaría la demanda de instrumentos del Tesoro y eso también ayuda al financiamiento en pesos”.
Asimismo, agregó: “De todas las metas, la monetaria es la más accesible, pero abril dejó algo en claro. Que sea la más accesible no significa que no haya riesgos. Finanzas midió su margen y ahora es turno de que ajuste su estrategia”.
Por su parte, el analista financiero Rubén Ullúa consideró que el contexto global de fortalecimiento del dólar frente a todas las monedas puede afectar al financiamiento en el mercado local, ya que presenta la necesidad de aumentar la tasa de interés. “El mercado da por sabido que la tasa va a volver a aumentar y, en mi opinión, una suba de tasas el próximo mes va a ser inevitable porque obviamente el Tesoro va a seguir buscando financiamiento”.
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