Inversiones: las claves para tener en cuenta si querés comprar bonos argentinos

Los famosos "hard dollar" se pusieron en debate en la city como una opción para los próximos meses. Cuál es la estrategia para desarrollar en un portfolio y cuáles son las dudas del mercado.

Las 7 claves para entender cómo invertir en bonos hard dollar en este contexto. 

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Si bien el primer semestre dio a los bonos como los grandes ganadores frente a las acciones, hay factores positivos y negativos a tener en cuenta a la hora de invertir. Un informe de GMA elaboró 7 claves para tener en cuenta vinculados a eventos que modificaron la perspectiva del mercado para los próximos meses.

En un principio, la consultora recuerda que los bonos en dólares han sido una de las alternativas "estrella" que escalaron 75% en dólares entre noviembre de 2023 y abril pasado. "Pero en los últimos meses, estos instrumentos quedaron en el ostracismo por una serie de dudas del mercado en torno a, ya no la voluntad, sino a la capacidad de pago", explicaron.

Bonos en dólares: ¿cuáles son las razones para ser constructivos?

1. GMA señala en primer lugar el ancla fiscal.

"Probablemente lo más novedoso del esquema macroeconómico de la administración actual es el compromiso de tener cuentas públicas ordenadas. El superávit primario para el primer semestre se estima en 1,1% del PIB, mientras que el financiero lo hace en 0,4%. Cabe destacar que el 2023 cerró con un déficit primario de 2,7% del PIB, y de 4,4% una vez sumados los intereses", explicaron.

El presidente y las autoridades económicas han indicado que el superávit financiero es innegociable. Esta convicción, reconocida por el mercado, continúa siendo la principal ancla del programa y un motor que sostiene el precio de los bonos.

Para tener bonos en dólares, el inversor no debe ser conservador y debe asumir una suerte de riesgo. ¿Cuáles son?

2. REPO

En las últimas semanas las autoridades económicas brindaron distintos anuncios para apaciguar dudas sobre los próximos pagos de bonos hard dollar. En principio, a mediados de julio el Tesoro informó que compraría al BCRA los dólares para hacer frente al pago de intereses de enero de 2025 (USD 1.528 millones). Asimismo, una semana más tarde, el presidente Milei informó que los vencimientos de capital también se encontraban asegurados, ya que se contaba con la posibilidad de un Repurchase Agreement (REPO) para financiar el pago. Por último, en los últimos días, el ministro de Economía informó en una reunión que este instrumento además permitiría asegurar los pagos de capital hasta enero de 2026 inclusive. En este mismo evento, se indicó que los dólares para pagar los intereses de julio de 2025 y enero de 2026 se comprarían durante el primer semestre de 2025.

En este sentido, los analistas de GMA señalan que la certeza de cumplimiento de los próximos tres pagos es una excelente noticia para la deuda hard dollar. "Particularmente, los bonos más cortos, con vencimiento en 2029 y 2030, son aquellos que se ven más atravesados por el anuncio. Esto se debe a que, a pesar de contar con un bajo cupón, la amortización de estos instrumentos implica elevados pagos para el próximo año y medio".

3. La política monetaria de EEUU

Esta semana la FED decidió mantener la tasa de interés de referencia en el rango de 5,25% y 5,50%, en línea con lo descontado por el mercado. Lo más destacado, sin embargo, fue que Jerome Powell declaró que las autoridades recortarán tasas en la próxima reunión de septiembre si observan una baja en la inflación.

De hecho, los inversores avalan este guidance: para la próxima reunión de septiembre el consenso da por sentado que habría un recorte de tasas de 25 bps. Incluso existe un 70% de probabilidad implícita de que la poda sea de 50 bps. Hacia diciembre, hay un 90% de probabilidad de que haya 3 recortes o más.

"Este anuncio trae un poco de sosiego a los mercados emergentes como los bonos de Argentina. Si el mensaje dovish se traslada a tramos más largos de la curva de rendimientos de EE.UU., una baja de la tasa libre de riesgo implicaría una revalorización de todos los activos de riesgo, incluyendo los de nuestro país", explicaron.

4. Blanqueo favorece a los bonos

El Gobierno reglamentó la exteriorización de activos. En este régimen, los contribuyentes con hasta USD 100.000 podrán acceder a una gama de inversiones sin costo alguno. Las inversiones comprenden la adquisición de títulos públicos emitidos por el Estado Nacional, provincial o municipales. También acciones, obligaciones negociables y FCI.

Además de la adhesión a este tipo de inversiones, una alternativa secundaria para evitar incurrir en el pago de impuestos es acreditar tenencias de hasta USD 100.000 en una cuenta especial con tiempo hasta el 30 de septiembre. La intención del Gobierno con esto es claramente la de recuperar los depósitos en dólares, mejorar el stock de reservas y remonetizar la economía con los billetes del blanqueo. Más allá de este objetivo, podría haber demanda de soberanos para reducir el costo de oportunidad de tener el dinero inmovilizado.

Bonos en dólares: por qué mantener la cautela

1. ¿Atraso cambiario?

En junio la posición del BCRA en el mercado de cambios pasó a ser vendedora en casi USD 50 millones. Que la autoridad monetaria no acumule reservas genera incertidumbre sobre qué tan ordenada puede ser la salida del cepo.

"La continuación del crawling peg implica una inevitable apreciación del tipo de cambio real, que lleva a un menor incentivo a liquidar por parte de exportadores. Si bien el dólar blend (20% de exportaciones al CCL) mejora el tipo de cambio de liquidación, también implica una menor oferta en el mercado de cambios oficial, en el que el BCRA puede hacerse de dólares", explicó GMA.

"Con una brecha del 55%, el BCRA retenía 35% de los dólares comprados al oficial luego de esterilizar. Mientras que, con una brecha del 38%, pasa a retener 27%".

2. La soja más barata en años

Luego del anuncio de las mejoras climáticas en EE.UU., el precio de la oleaginosa perforó el piso de los USD 380/tonelada, el mínimo en 4 años mientras que en términos reales no se observaba dicho valor desde 2006.

Esto golpea la sustentabilidad argentina en dos frentes:

- En primer lugar, baja el techo a exportaciones y, por lo tanto, compromete la acumulación de reservas. En simultáneo, la debilidad del valor internacional quita incentivos para que los productores liquiden. El efecto dominó podría impactar en menores ventas vía CCL por el esquema blend y, así, reducir la oferta financiera y ponerle presión a la brecha.

- En segunda instancia, podría haber un impacto sobre la recaudación del Gobierno, que ha sido el pilar esencial e indiscutible para lograr la confianza del mercado.

Este shock con múltiples aristas quita al mismo tiempo sostenibilidad externa y fiscal, dos aspectos cruciales para garantizar la capacidad de repago de los bonos en dólares.

3. Incertidumbre sobre el regreso al mercado

Riesgo país: que se ubique por encima 1.600 bps, el mayor en 6 meses, es sinónimo de que el acceso al financiamiento privado todavía es prohibitivo, afirmó GMA.

¿Qué hay que hacer para emitir deuda que permita oxigenar el horizonte de compromisos del próximo año? La hoja de ruta debería incluir un nuevo plan con el FMI. Este paso no serviría únicamente para rollear los USD 15.000 millones que hay que pagar al organismo en lo que queda de esta gestión. También sentaría las bases para un esquema de política económica con el visto bueno de la comunidad internacional.

Estrategia con bonos en dólares

Para los analistas, "no hay asset class con una relación riesgo retorno más atractiva en Argentina". Sin embargo destacan que los inversores conservadores deberían abstenerse o asumir una porción chica de riesgo (un 10%) en su portfolio.

"Con Globales en USD 45, el mercado sigue en modo “ver para creer”. Pero cuando el view cambie, el upside será sensiblemente menor. A continuación, presentamos diversos escenarios que muestran de una asimetría positiva por el lado de los retornos esperados de la deuda hard dollar", concluyeron.