Mal debut del canje de deuda: el riesgo-país, en 2.966 puntos

El riesgo-país marcó ayer otro máximo histórico al clausurar a 2.966 puntos. Desde el exterior, a primera hora, hubo órdenes de venta de bonos argentinos sin importar el precio al que finalmente se hacía la operación. En la plaza local no hay demanda, ya que las AFJP están inhibidas de comprar títulos hasta que termine el canje de la deuda local este viernes. Hoy la incertidumbre entre grandes inversores es cómo hará el país para financiar el desvío de $ 2.000 millones que habría hasta fin de año en la meta de déficit cero. El crédito está cortado, los organismos internacionales no darán nuevos préstamos y la caída de 16% en la recaudación supera los pronósticos más negativos. En el exterior, temen que el tramo internacional del canje de deuda que se haría en tres meses sea en condiciones muy severas -tasas más bajas que 7%, quita de capital o mayor período de gracia- y, por ello, se apresuraron a desprenderse de sus tenencias. Ayer el principal bono de la deuda argentina, el Global 2008, llegó a otro mínimo histórico, al caer más de 3% y cerrar en u$s 36,67. Hubo operaciones a 31,5 dólares. El riesgo-país, a las 15, llegó a 2.991 puntos. En lo que va del mes, subió casi 39% y supera a Nigeria por 1.228 puntos. Brasil, en cambio, consolida más su despegue de la crisis argentina. Ayer su riesgo bajó 4%, a 919 puntos. Para el FMI ya está claro que si se empeora la situación aquí, no habrá contagio alguno en países vecinos. No fue diferente ayer el comportamiento de las tasas: en el segmento interbancario llegaron a 45% anual, reflejo de la iliquidez existente en el sistema por la última caída de depósitos de público y empresas.

El mercado no le dio un buen recibimiento al canje de bonos de la deuda que comenzó ayer. Para explicar por qué el riesgo-país rozó los 3.000 puntos, basta con saber que en el exterior los títulos argentinos estaban ofrecidos y no había punta compradora. Los principales clientes de los títulos, las AFJP, desaparecieron del mercado porque no pueden incorporar un solo bono más a su cartera hasta después del canje.

Por eso, con pocas operaciones, se derrumbaron los precios de los bonos hasta pisos sorprendentes. Pero esos valores son bajos sólo para quienes ven una oportunidad de inversión y son altos para los que creen que el país está cada vez más cerca del default.

Por caso, el bono Global 2008, el principal papel de la deuda externa argentina, ayer bajó 3,78%, al insólito precio de u$s 36,67. Esto significa que si lo canjean por un título que tiene un cupón de 7%, el retorno real es de 19% anual, porque el inversor gana u$s 7 por cada 36,67 que invierte.

Pero el tema no es tan simple. Hay demasiadas incógnitas. Los tenedores individuales de títulos dudan de ir al canje porque no les van a dar un bono a cambio, sino un certificado. Como se sabe, el canje es un pagaré, no un bono, para evitar alterar las condiciones de emisión de deuda. Ese pagaré, si bien tiene garantía de la recaudación, no tiene por ahora un mercado donde negociarlo y esto implica el riesgo de que el tenedor no pueda venderlo hasta dentro de 3 o 4 años. Una de las propuestas es que el gobierno arme un fideicomiso para los tenedores individuales, así pueden negociar el pagaré.

Además, si bien la garantía es la recaudación, ésta es marcadamente decreciente. Cavallo calculó que el año próximo se recaudarán $ 42.000 millones, esto es $ 3.500 millones por mes. Este fue el monto que se recaudó en octubre pasado y hay que mantenerlo, lo que resultará difícil si se piensa que este mes la recaudación puede bajar a $ 3.000 millones. Cifras tan bajas no sólo debilitan la garantía a los pagarés, sino que alejan a la Argentina del déficit cero.

De todas maneras, ayer en el mercado de títulos se hicieron pocos negocios que no impidieron que el riesgo-país cerrara a 2.966 puntos básicos (+7,31%), después de haber tocado los 2.991 puntos a las 15.00.

• Ranking

Por lejos la Argentina es el país de más riesgo en el índice EMBI+ que confecciona JP Morgan. Lo sigue Nigeria, que está 1.228 puntos atrás, ya que su riesgo es de 1.738 puntos básicos. Como contracara está la recuperación de Brasil, que volvió a bajar a 919 puntos (3,19%) y abandonó el cuarto lugar del indeseado ranking, para ocupar ahora el quinto puesto.

Y no es casualidad que Brasil se haya despegado de la Argentina. Se vio que un default del país no contagiará a los títulos brasileños. Ayer, mientras los bonos del megacanje argentino, el Global 2018 y el 2031, perdían alrededor de 7%, el C Bond de Brasil subía 2,89%.

En el sistema financiero, afortunadamente retrocedió el costo del dinero. De todas maneras, está en niveles en que la actividad económica es inviable. Las empresas no demandan créditos ni los bancos están dispuestos a prestarles. Esto se sentirá en la recaudación ya que la tasa por mora de la DGI es de 3% mensual, mucho más baja que la que pediría un banco si estuviera dispuesto a dar un préstamo.

Ayer, para conseguir pesos por 24 horas, la primera línea de bancos debió pagar 45% anual, apenas 5 puntos menos que el viernes.

Por colocaciones cercanas al millón de pesos a 30 días se les ofreció a los inversores tasas de entre 35% y 40% anual. La tasa en dólares provocaría reacciones de incredulidad en Estados Unidos o Europa, ya que los bancos pagaron casi 17% anual por plazos fijos a 30 días. En Estados Unidos estas tasas apenas superan 2% anual.

Como dato positivo el Banco Central exhibe un modesto crecimiento de los depósitos privados de $ 58 millones, el jueves pasado.

En la Bolsa las operaciones fueron irrelevantes ya que se negociaron apenas $ 5 millones, con una caída del índice Merval de las acciones líderes de 0,68%, que lo llevó a 218,14 puntos. Al cierre subieron 19 papeles, 10 bajaron y 7 quedaron sin cambios.

En Brasil, siguiendo la tendencia de las Bolsas de Estados Unidos y Europa, San Pablo subió 0,81%, mientras el real se siguió afirmando. El dólar bajó 0,28% y cerró en 2,52 reales. El mercado brasileño opera ignorando la crisis argentina.

• Inflación

Lamentablemente, pese a que se detuvo la caída del real, el Banco Central de Brasil probablemente mantenga en 19% anual la tasa de interés de referencia porque la inflación es preocupante. Se espera para mañana el anuncio de la decisión sobre tasas. El real subió 7,7% frente al dólar en lo que va del mes, pero la inflación de octubre fue de 0,83%.

En Nueva York sigue la suba de las Bolsas y el Dow Jones está a un paso de llegar a los 10 mil puntos. Los inversores están más optimistas porque creen que se acerca el fin de la guerra y confían en que en 2002 comienza la recuperación económica.

Ayer el Dow Jones subió 1,11% y el NASDAQ de las acciones tecnológicas mejoró 1,89%. El promedio S&P 500, el más representativo de Wall Street, subió 1,09%.

El volumen negociado fue elevado ya que 1.287 millones de acciones cambiaron de manos.

Los bonos del Tesoro, a su vez, subieron fuerte y su rentabilidad bajó. El bono a 10 años rinde ahora 4,81% contra 5,36% del viernes.

El dólar, por último, sigue subiendo y cerró a 1,1378 euro y 123,30 yenes.