Sorprendentes títulos en default: subieron hasta 10%

Los bonos en default subieron ayer hasta 10% en dólares y hasta ahora son la mejor inversión del año, por los rendimientos que han acumulado exclusivamente en estos últimos días. Algunos bonos defaulteados mejoraron 20% en dólares en 2004.

Ayer, el movimiento en títulos públicos tuvo dos caras:

• Los bonos posdefault, los que están «vivos» porque se pagan, subieron con muchas dificultades y sobre el cierre recortaron ganancias, es decir, no quedaron en el máximo del día y el volumen de negocios fue menor que el habitual.

• Los títulos públicos en default, los que no paga la Argentina a los bonistas, tuvieron subas ininterrumpidas con más volumen que en días anteriores.

La suba de los bonos defaulteados se debe a que la aceptación de los tres grandes bancos para reestructurar la deuda estuvo condicionada a tener flexibilización en las negociaciones. En fuentes de Wall Street comentaron que las entidades pidieron poner algunos estímulos a los bonistas y que crezca el menú de opciones para hacerlo algo más atractivo. Roberto Lavagna les habría aceptado esta sugerencia, pero pidió expresamente que lo que hagan no desdibuje la imagen de firmeza del gobierno en cuanto a la quita.

Para que 75% de quita quede prácticamente inalterado o se reduzca lo mínimo posible, la estrategia se centraría en los más de dos años de intereses caídos. Pagar una parte de los cupones de intereses vencidos con nuevos títulos mejoran la oferta del gobierno sin modificar la quita de 75%. En realidad, si no se capitalizan los intereses impagos, la oferta actual del gobierno equivale a una quita de 92%.

Los inversores temen consecuencias sobre los bonos vigentes. Por eso hay diferencias en las subas de los bonos posdefault. Los BOCON en pesos y los BODEN en pesos suben más que los BODEN en dólares, y no es casualidad. En el mercado temen que parte de los intereses caídos de la deuda defaulteada se paguen con más emisión de los BODEN en dólares, lo que les quitará valor a las actuales láminas. Otros temen que haya quita a todos los títulos en dólares pos-default para mejorar la oferta a los acreedores, pero ésta es una posibilidad que ahora luce más remota.

• Presunción

«Algo se viene», afirmó Rafael Ber de Argentine Research. Según el consultor especialista en bonos, «Merryll Lynch no aceptó entrar al sindicato de bancos por la comisión que puede recibir, ya que no será de más de 20 millones de dólares, cuando ellos sólo por publicidad institucional gastan más de 500 millones al año».

Tanto Barclays Capital, de Gran Bretaña como la Unión de Bancos Suizos (UBS) y Merryll Lynch son entidades que eligen a sus clientes. De no haber mediado el Tesoro de Estados Unidos, hoy no estarían participando de la reestructuración de la deuda argentina. En las negociaciones que se hicieron para que esta trilogía integre el sindicato, se habló concretamente de bonos de distintos plazos, de cómo estimular a los bonistas pagando parte de los cupones de intereses y capital vencidos, de premios por aceptación, etcétera.

«A los fondos buitre no los vamos a tentar con esta oferta, porque el negocio de ellos es otro, pero creemos que podremos captar entre 60 y 70 por ciento de los bonistas si hacemos un menú algo más atrayente», le dijo un banquero a Lavagna.

El mercado se posiciona frente a la posibilidad de la mejora de la oferta y trabaja con la hipótesis de que los bonos defaulteados pueden llegar a cotizar hasta 35 dólares por cada lámina de 100.

Por eso ayer en el Mercado Abierto Electrónico (MAE) desde la primera hora comenzaron a llegar órdenes de compra que sorprendieron. Por ejemplo, hubo órdenes por $ 2,3 millones nominales (todos los títulos en el MAE cotizan en pesos aunque estén nominados en divisas) por el BONTE 02 que hacía semanas que no registraba operaciones. Los $ 2,3 millones nominales equivalen a $ 1,5 millón efectivos. La compra se hizo a $ 67,39 que implica una suba de 8,70%. El bono más demandado fue el Global 2008 que es el de referencia de la deuda externa, con negocios por $ 8 millones, que lo hicieron subir casi 3% y ahora tiene una paridad de 28,80 dólares. El Global 2031, otro de los bonos del megacanje que ideó Domingo Cavallo cuando era ministro de la Alianza, subió 9,63% con negocios por $ 5 millones. El Global 2018, otro título importante de la deuda aunque de menor mercado, mejoró casi 6%.

Obsérvese ahora el comportamiento de los BODEN en dólares que no están en default. La serie 2013 subió apenas 0,18%, y la 2012 quedó sin cambios. En las últimas dos ruedas apenas recuperaron un punto de los cuatro que perdieron el martes. Mejor trato tuvieron los BOCON no defaulteados que son en pesos e indexan por el CER. El PRE8 con negocios por $ 20 millones subió 1,65 por ciento y el PRO12 con $ 13 millones avanzó 0,80%.

Los rendimientos en dólares que acumulan los bonos defaulteados en 2004 son notables: el Global 2008 gana 8,70%; el Global 2012, 12,80%; el Global 2017, 8,80%, el Global 2018, 2018, 20,2% y el Global 2031, 19,41%.

Cabe aclarar que hay que ser muy cautos para operar en este mercado, ya que los bonos implican un alto riesgo. La apuesta es a que la Argentina mejore su oferta realmente. De todas maneras, algunos bonos están cerca del techo.

Otro dato: el monto de negocios en títulos públicos en el MAE fue de $ 440 millones, 40% menos que el día anterior. Los bonos no defaulteados fueron perdiendo fuerza y al cierre perdieron parte de lo que ganaron. En cambio, los bonos en default cerraron en el máximo y con más volumen de negocios que el habitual.