En setiembre el Banco Central redujo más de 40% el ritmo promedio mensual de compras de dólares resultando el más bajo del año con sólo u$s 634 millones. Pese a esta menor intervención, le alcanzó para superar el nivel de reservas anterior al pago al FMI (u$s 28.100 millones).
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La entidad que preside Martín Redrado reconoce que el protagonismo de la institución fue en buena parte reemplazado por el sector privado. Uno de los principales motivos es la menor demanda de divisas por parte de los importadores. Las compras de productos al exterior están creciendo al ritmo más alto desde la devaluación de 2002, cercano a 25% anual.
Pero también se especula que las AFJP habrían operado volúmenes importantes. Sin embargo, desde la cámara que agrupa a los fondos de pensión aseguran que las mayores compras de activos brasileños se hizo con tenencias que ya poseían en el exterior y no con recursos locales.
A esto se suma, ya en menor medida, los vencimientos de deuda en dólares que deben afrontar bancos y empresas.
Objetivo
Aunque no existe una meta explícita por parte del Central, en el mercado estiman que la institución procurará llegar a los u$s 30.000 millones en reservas para fin de año.
El objetivo es posible, aunque no sencillo. El año pasado, el BCRA compró u$s 1.875 millones en el cuarto trimestre. Como las reservas actuales ascienden a u$s 28.200 millones, si se repite lo sucedido el último trimestre del año pasado le alcanzaría justo para el mencionado objetivo.
Compensación
La reducción de compras en setiembre compensó lo sucedido en agosto, que había registrado el nivel más alto de compras de divisas del año, llegando a u$s 1.611 millones.
Cabe señalar que en lo que va del año las compras del BCRA alcanzaron los u$s 9.700 millones, cifra similar a la registrada en el mismo período de 2005.
En relación con la estrategia de acumulación de reservas el BCRA difundió un estudio en el cual concluye que «la principal lección de política es que la acumulación de reservas no es un sustituto de la flexibilidad cambiaria. Las economías emergentes emplean una combinación de reservas crecientes junto a mayor flexibilidad como mecanismo para afrontar la exposición a la volatilidad».
Estas fueron las conclusiones más relevantes del informe.
En economías que han reunido reservas en altas cantidadesy por un período de tiempo prolongado, una parte importante del aumento en los activos externos fue esterilizado. La acumulación con esterilización es además una estrategia ejecutada bajo distintos regímenes cambiarios y monetarios.
De la irrelevancia de los regímenes cambiarios para explicar la dinámica de las reservas se desprende que la complementariedad, en lugar de la sustitución, entre la acumulación de reservas y la mayor flexibilidad cambiaria aparecen como la combinación de política adecuada para reducir el riesgo externo y la volatilidad de largo plazo.
En 2004 se observa que de más de una docena de países emergentes, más de la mitad -incluida la Argentina- tenía una posición de reservas internacionales consideradas inferiores a las adecuadas. En el caso argentino la diferencia era de casi 53%. Un recálculo para 2005 arrojó para la Argentina que según el criterio financiero las reservas apropiadas eran u$s 22.360, en tanto por el criterio comercial y financiero se sugiere que sería adecuado poseer unos u$s 32.530.
