Caos en fondos: les exigen aún más "inciso k"

 El Gobierno obligó sorpresivamente esta semana a un grupo de fondos comunes -e indirectamente a todas las aseguradoras- a ampliar fuertemente sus inversiones en títulos productivos (los llamados "inciso k") y a incumplir, forzosamente, con una norma en la que debían estar encuadradas a partir de hoy.

La polémica resolución, publicada por la Superintendencia de Seguros en su página web, elimina un "salvavidas" que les había dado el Gobierno a los fondos pyme hace poco menos de dos meses, y consecuentemente les exige ampliar, del 15% al 35% de su cartera la tenencia de bonos vinculados a proyectos productivos. Hasta última hora de ayer, en la Cámara de Fondos tenían la esperanza de que se tratara de algún error del organismo, si bien no habían recibido todavía ninguna aclaración sobre el tema.

Los objetivos oficiales serían, al menos, dos: en primer lugar, asegurar más fondos en pesos a bajas tasas de interés para las empresas estatales (como YPF), que salen a buscar créditos al mercado en un contexto de mayor escasez de liquidez (y a pesar de que a veces resultan nocivos para el patrimonio de las aseguradoras que los suscriben); y en segundo lugar, aumentar aún más el mecanismo de "financiamiento blando" que el Gobierno puede otorgar discrecionalmente a determinadas compañías, con el "aval" que resuelve un Comité de Elegibilidad del ministerio de Economía.

Hace dos meses, la Superintendencia forzó a los fondos pyme a destinar, como mínimo, un 60% de su cartera al "inciso k", dentro del cual sólo un 25% podía estar constituido por cheques de pago diferido. Una semana después, sin embargo, les concedió la posibilidad de que integraran hasta 45% de esa porción con estos cheques. El salvavidas generó por esos días un desorden en el mercado: llevó a los fondos a zambullirse sobre estos instrumentos y permitió, al mismo tiempo, a las compañías que los emitían a financiarse a tasas de interés inéditas del 0% anual.

La última resolución (la 39.531), publicada esta semana, vuelve atrás sobre esas concesiones y reduce la cantidad de cheques del 45% al 25%. Con esto, ahora los fondos pyme pasarán a tener que financiar del 15% al 35% en "inciso k".

La mayor preocupación: que indirectamente las aseguradoras también quedarán golpeadas por esta decisión. Las compañías de este sector tienen que mantener desde hace tiempo una porción mínima de sus carteras en estos bonos productivos. Cuando invierten en estos fondos comunes, sólo pueden computar como "inciso k" el proporcional del patrimonio que tengan invertido en estos instrumentos. Con la nueva circular, emitida esta semana, caerá de un momento a otro el porcentaje destinado por los fondos pyme, u atomáticamente las aseguradoras deberán ajustar en la misma medida el cómputo de sus carteras.

Algunos inversores ven detrás circulares un mecanismo que pretende ampliar el margen discrecionalidad que tiene el Gobierno para otorgar "favores políticos". Sucede que, para que estos bonos estén considerados "inciso k", es necesario el sello que da solamente un "comité de elegibilidad" compuesto por funcionarios del ministerio de Economía. Este aval permite de un momento a otro a las compañías acceder a inéditas tasas de interés, que de otro modo ninguna de ellas podría obtener. En el mercado llama la atención, por ejemplo, que meses atrás se hayan avalado títulos que pertenecieron a una empresa como IMPSA, la metalúrgica de Enrique Pescarmona que cayó en default.