Diálogos de actualidad

Por las dudas, hay que pensar en los tíos Sam y Xi Jimping

El Gobierno intensifica la batería de medidas para frenar la presión sobre el tipo de cambio. El periodista dialogó con el economista Gabriel Rubinstein con trayectoria en el ente monetario sobre los recientes pasos del BCRA.

Periodista: ¿Qué le parecen las recientes medidas del BCRA?

Gabriel Rubinstein: Todas en la dirección correcta: a) uso de dólares para cancelar algo de las Lebac: lograron flexibilidad del FMI; b) suba de encajes remunerados (vía Bote 2020): lo empezaron a hacer; c) suba de encajes no remunerados: ya van tres, por un total de 8 puntos porcentuales; d) suba de circulante y otros agregados bien por debajo de inflación esperada; e) ofertas de nuevos bonos contra Lebac y Letes; y f) nueva fuente de divisas: también empezaron vía swap de China por u$s4.000 millones.

P.: ¿Pero no es peligroso vender dólares?

G.R.: Sí, si venden mucho y barato. Pero para mí se está vendiendo razonablemente.

P.: ¡No sería mejor subir más encajes para liberación de Lebac?

G.R.: También se están subiendo encajes, y si llega a ser necesario, deberían subir más y fuertemente. Pero no es gratuito hacerlo. Si los remuneras a precio de mercado, sería como tener que trasladar todas las Lebac al sistema bancario, y no bajan el stock. Si no se remuneran encajes, se perturba el funcionamiento del sistema vía baja de tasas para depositantes y subas para tomadores de crédito. Esto distorsiona mucho el sistema, y además induce a depositantes a irse y comprar dólares. De modo que hay que ir balanceando pros y contras de cada instrumento, dinámicamente.

P.: ¿Que significa dinámicamente?

G.R.: Si les cuesta mucho rollear las Letes u otros bonos, tienen que guardar divisas para ello. Entonces, por un lado tienen que aceptar subas del tipo de cambio, y por otro lado, deberían liberar Lebac contra suba de encajes.

P.: Y fiscalmente, ¿no deberían entonces hacer más?

G.R.: Hemos pasado de un "gradualismo light" a un gradualismo hard". Pero si no alcanza, van a tener que llegar al equilibrio primario en 2019 y no en 2020.

P.: ¿Pero todo a la vez, más ajuste fiscal, tasas muy altas, todo es recesivo. Se puede?

G.R.: No somos EE.UU. que puede tener más déficit cuando hay recesión y financiarlo al 3%. Como no te prestan sólo podrían emitir más dinero, con más inflación. ¿Le parece viable?

P.: ¿Algo más que puedan hacer para que baje riesgo-país y evitar fuertes devaluaciones?

G.R.: Para mí, el plan general del Gobierno es bueno. Y ahora, ante la crisis de confianza, necesita más apoyo. Lamentablemente, con lo del FMI no está alcanzando. Como Ámbito Financiero lo señaló recientemente, todo lo que puedan conseguir del Tío Sam, y le agregaría del tío Xi Jimping, deberían gestionarlo. Y si no alcanzan los dólares, además de canjes voluntarios de bonos, lamentablemente deberá haber más subas del tipo de cambio, más subas de encajes y también, más ajuste fiscal.