Casi sin sorpresas, como es costumbre, la licitación de ayer convalidó los rendimientos del mercado secundario de las Letras del Central. Hubo una leve expansión de $59.000 millones. Renovó el 88%.
Recalculando. Los inversores vienen sacándole punta al lápiz para optimizar el carry-trade. Con calculadora en mano, previo a la licitación de ayer, el tipo de cambio que neutralizaba la inversión en Lebac vs. el dólar, era de $19.52 a 31 días y de $22,31 para la más larga. Claro que los puntos de neutralidad en función de las Letes son apenas mayores, al ser de $19,58 y $22,75, respectivamente, para la corta y la larga.
Pasó ayer el primer test del año para el Banco Central en la licitación de letras en la que ratificó la baja de los rendimientos del mercado secundario. Fue así que frente a un monto de vencimientos por $398.437 millones el ente monetario recibió propuestas que alcanzaron un nivel de $359.088 millones de las cuales adjudicó $352.804 millones, lo que implicó una baja en el stock en circulación por $45.633 millones. De modo que según datos del BCRA el efecto monetario fue una expansión de $59.000 millones ($45.000 millones más los intereses).
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Con relación a las tasas de corte pactadas ayer se ubicaron en 27.24%, 26.9%, 26.59%, 25.98%, 25.45% y 25.39% para los plazos de 35, 63, 91, 155, 210 y 273 días, respectivamente. Esto significó, en línea con lo que venía pasando en el mercado secundario, un cambio abrupto de la curva de rendimientos, ahora con pendiente negativa ante la fuerte caída de las tasas largas.
Vale como ejemplo señalar que la tasa más corta a 35 días sufrió un recorte de 151 puntos básicos respecto de la anterior licitación mientras que la más larga a 273 días de 421 puntos.
La letra a 63 días bajó 220 puntos, la de 91 días 266 puntos, la de 155 días 352 puntos mientras que las de 210 días cayó 415 puntos.
Desde el punto de vista monetario en el BCRA descuentan que gran parte de la expansión monetaria de ayer (que en realidad se liquida hoy) volverá rápidamente al ente monetario. En primer lugar, porque los bancos tienen una posición roja en cuanto a su nivel de integración de encajes con el BCRA por lo que utilizarán unos $15.000 millones de los $59.000 millones inyectados para cumplir con los requisitos mensuales de efectivo mínimo. El resto, se especula con que irá en las próximas jornadas redireccionándose hacia las operaciones de pase pasivos, hacia las Lebac en el mercado secundario y hacia las flamantes Leliq (Letras de liquidez para bancos). Al respecto en las últimas jornadas se intensificó la emisión de Leliq y ya el stock asciende a $39.000 millones. Cabe recordar que las Leliq fueron lanzadas por el BCRA la semana pasada y en la primera sesión colocó $4.000 millones. Luego emitió más de $19.000 millones el viernes pasado. Ayer operó $4.000 millones. Estas letras son exclusivas para los bancos y solo ellos pueden comprarlas pero luego pueden transarlas, entre ellos, en el mercado secundario en función a sus necesidades de liquidez. Las tasas están vinculadas a la de los pases pasivos.
De modo que en el BCRA consideran que no habrá impactos significativos con la expansión de ayer.
Por lo pronto la curva de rendimientos augura que las tasas futuras se proyectan por debajo del 22% anual para las más largas. O sea, el mercado apuesta a que continuarán los recortes en los rendimientos de las Lebac, como lo desea el Poder Ejecutivo (y que la inflación se desacelerará). Claro que los inversores con calculadora en mano (ver cuadro aparte) proyectan los distintos tipos de cambio que anulan las ganancias del carry-trade que por ahora, no da ninguna señal de luto. Toda esta movida del BCRA se encuadra en el recálculo de las metas inflacionarias lanzado por el gobierno el 28 de diciembre pasado. El primer paso fue un leve recorte de 75 puntos en la tasa de referencia o de política monetaria (centro del corredor de pases a 7 días) a niveles de 28% anual. A la postre se conoció el dato del IPC de diciembre que dio 3,1%. Todo este combo luego se trasladó a los rendimientos de las Lebac en el mercado secundario y ayer a la licitación primaria de Lebac. "El Banco Central conducirá su política monetaria para alcanzar su meta intermedia de 15% en el año 2018", rubricó el BCRA en su último informe de política monetaria.
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