El dólar de "convertibilidad" ya se lo calcula en $ 7,14

Nicolás Dujovne

El fuerte aumento en la emisión de pesos por parte del Banco Central a lo largo de 2012 generó un fuerte deterioro en la cobertura que tiene la moneda en relación a las reservas, que cayeron u$s 3.000 millones el año pasado. Como consecuencia, los dólares en poder del BCRA representan apenas el 68,8% de la base monetaria, teniendo en cuenta el tipo de cambio oficial ($ 4,92).

Esa relación caerá todavía más en 2013. Economistas como Nicolás Dujovne aseguran que para fines de este año las reservas representarán sólo el 60% de la base (es decir, pesos en circulación y depósitos a la vista en los bancos). En marzo del año pasado, junto con la reforma de la Carta Orgánica del BCRA, el Congreso derogó uno de los artículos que seguían vigentes de la Ley de Convertibilidad, que obligaba a mantener una relación del 100% entre las reservas y la base monetaria. Hasta el año pasado, de hecho, sólo podían usarse «dólares excedentes» para pagar la deuda, algo que dejó de estar vigente a partir de 2012.

Pero también es posible efectuar otro ejercicio. ¿A qué tipo de cambio se vuelve a equiparar el nivel de ambas variables? Con una base monetaria de $ 308.000 millones y reservas por u$s 43.100 millones, el tipo de cambio que permitiría respaldar a los pesos en circulación es actualmente de $ 7,14.

Al cierre de 2011, el dólar que equiparaba la base monetaria ($ 223.000 millones) con las reservas ($ 46.376 millones) era mucho menor, de apenas $ 4,80. Claro que para el Gobierno estas relaciones son poco relevantes. La justificación de eliminar la obligación de mantener una relación entre base y reservas en el hecho de que eran «resabios de la década de 1990» y que obedecía a un enfoque monetarista para el manejo de la economía.

Curiosamente (o no), estos niveles de equilibrio entre ambas variables son prácticamente los mismos que mostraba la cotización del dólar en el mercado informal tanto a cierres de 2011 como al finalizar 2012. Aunque nada indica que los inversores tomen sus decisiones en relación con el valor del dólar que surge de la vieja fórmula de la convertibilidad, lo cierto es que el comportamiento resulta prácticamente idéntico. De alguna manera u otra, existe una percepción entre los operadores de una menor cobertura cambiaria para los pesos en circulación, lo que se traduce en una suba del dólar paralelo, conocido también como «blue».

El incremento en la cantidad de pesos del mercado cuando no tiene correlato en una suba de los dólares del Banco Central termina, por lo tanto, generando mayor presión sobre el tipo de cambio. Además, todo indica que existe una relación directa entre el aumento de la emisión monetaria por parte de la entidad que preside Mercedes Marcó del Pont (especialmente cuando no se utiliza para comprar divisas) y la suba en los niveles de inflación.

La proyección para el año que acaba de iniciarse es que el nivel de emisión se mantendrá en valores muy elevados (probablemente se repitan niveles del 40% como los de 2012), mientras que las reservas del Central en el mejor de los casos dejarían de caer y tendrían un leve aumento. Por lo tanto, todo indica que la presión cambiaria se mantendría, en paralelo con el deterioro adicional que se espera para la cobertura de los pesos en circulación.

En relación con la evolución del dólar, un informe de la consultora Econviews, de Miguel Kiguel, destacó que en diciembre se observó el mayor ritmo de devaluación mensual del año. «La moneda se devaluó 8,35 centavos frente al dólar, lo cual implica una devaluación anualizada del 22,8%. Así, en 2012 el peso acumuló una devaluación nominal del 14,3% hasta los 4,917 pesos por dólar, frente a una devaluación del 8,2% en 2011 (a fin de período)».

La consultora también destaca cómo se fue ampliando la brecha entre el tipo de cambio oficial y el informal («blue»), a partir de los últimos días de diciembre, a raíz de la mayor demanda de dólares por el inicio de las vacaciones. La brecha se ubica actualmente en niveles del 42% frente al tipo de cambio de referencia, contra una brecha promedio del 34% en diciembre y del 33% en noviembre. Y todo indica que con el correr de los meses esta diferencia se irá ampliando aún más, incluso teniendo en cuenta que el Gobierno mantendrá cierta aceleración en el ritmo de devaluación del dólar oficial.