El mercado de renta fija como alternativa

Está claro que el mercado de renta fija involucra un complejo análisis de variables de tipo monetaria y como principal objetivo mantener el valor del capital ahorrado, esto es la preservación de capital. En los países emergentes con economías en vías de desarrollo esto es todo un desafío. En materia de administración de activos, se entiende la preservación de capital como una estrategia de tipo conservador cuyo objetivo principal es evitar la pérdida de valor inicial de tus inversiones, o capital invertido, lo cual implica evitar riesgos más allá de lo estrictamente monetario, devaluación, inflación y tasa de interés negativa. Los inversores conservadores y los denominados institucionales están en esta modalidad operativa, estos últimos son los que actúan en representación y gestión de fondos de terceros. Los principios de gestión son: rentabilidad, bajo riesgo y liquidez, y llevarlo a cabo lleva un cuidadoso trabajo que consiste en el proceso de manejo o administración de una cartera, algunas determinadas por Ley y otras no.

En países de compleja economía monetaria estos objetivos tienen un enemigo: la inflación. Si nos concentramos sólo en la preservación de capital, se recomiendan inversiones seguras a corto plazo, con carteras integradas con bonos, letras y certificados ajustables.

El problema de la renta fija es que las inversiones a tasa requieren de un factor que la sorpresa devaluatoria no da, que es el tiempo. Todo capital debe estar disponible y es complicado hacer apuestas a plazos largos motivo por el cual inversores tienen que evitar el pánico de la perdida de valor ante mercados deprimidos o reaccionar en forma desesperada o negativa ante fenómenos externos, por lo que deben apelar a activos líquidos para poder efectuar cambios en su posición. Los inversores de renta fija, de cualquier tipo, normalmente analizan las tasas que devengan los valores y certificados de corto plazo, y en largo plazo los cambios los precios ocasionados por variación en la prima de riesgo-país y eventuales devaluaciones. En el mercado argentino son los aumentos en las primas de riesgo-país que atentan directamente contra los bonos más largos de la curva rendimientos. Tras esta perspectiva normalmente evalúan el efecto real, neto de inflación, sobre su estrategia y tienen que rebalancear sus carteras para en primer lugar preservar su capital en función de la combinación de ajustes de capital, tasas y devaluación para aplicar una estrategia.

En resumen, en materia de renta fija hay dos tipos de decisiones, las decisiones que buscan proteger el capital en el corto plazo, y de los que buscan incrementarlo en el largo aprovechando los movimientos en la curva de rendimientos, ambas son muy diferentes. En el primer caso, las posiciones cortas en tasa Letras Provinciales y Lebac ofrecen tasas muy competitivas con ventaja adicional sobre los plazos fijos bancarios que es contar con mercado secundario, las letras en dólares ofrecen protección ante una eventual devaluación de la moneda local. En relación con Títulos Públicos en dólares, las subas en la tasa de interés en los Estados Unidos anunciadas por la administración Trump puede afectar el desempeño de los bonos emitidos en dólares en moneda extranjera, y de hecho lo han hecho, los más afectados son los emitidos a 5 años, además de sumarse un eventual pequeño aumento en la prima de riesgo-país, la salida a ello podría ser la adquisición de bonos corporativos "Obligaciones Negociables" de compañías con el Grado de Inversión se presentan como las mejores alternativas. Ante todo retiro, que en nuestro país hay factores internos por políticas establecidas que favorecen a que las tasas locales se mantengan altas, dando atractivo a las inversiones en pesos.

El principal flagelo es la inflación y su cobertura a través de los títulos ajustados por inflación fue una buena alternativa, en un año donde la inflación estuvo encima de la depreciación del peso frente al dólar. Las tasas de Lebac los siguieron de cerca, con retornos superiores a los plazos fijos bancarios, y fueron preferentes a las inversiones en dólares, además de un éxito para los inversores que aprovecharon las altas tasas de principio de año y fueron renovando cada 35 días, hoy con licitaciones mensuales proyección no es diferente.

En este sentido comparando el desempeño de bonos de similar duración en dólares y ajustables, fueron similares pero fue mayor este último. Como que demostrado, asignar hasta un 30% de las inversiones a activos en pesos suena atractivo, reta después una combinación de bonos en dólares es casi el óptimo después de una cuidadosa combinación de duraciones. La expectativa para el año 2017 es que el peso se mantenga en términos reales, para evitar eventuales presiones salariales depreciándose alrededor de 17%, el mismo objetivo inflacionario objetivo del Banco Central, que consultoras privadas lo ubican bien cercana a 20%, por lo que los bonos ajustables seguirán siendo alternativa.

La devaluación respecto al dólar, es todo un patrón de medida nuestro país, y al respecto hay que mencionar que se esperan desde el exterior dólares ya sea para financiar al Tesoro Nacional y emisiones varias o por Inversión Extranjera Directa, favorecerían a que el peso se deprecie por debajo de la inflación, y una vez más haciendo atractivas a las inversiones en pesos, especialmente los bonos a tasa fija o que ajustan por inflación (CER), claro detrimento de los dólar linked.

Dentro de los bonos en dólares, los más largos van a seguir estando presionados por la situación internacional, donde los rendimientos que ofrecen actualmente no parecen compensar ese riesgo, siendo los bonos provinciales con vencimientos en el rango de 2021 y 2024, junto con los bonos dólar link los que ofrecen los mejores rendimientos ajustados por riesgo.

Sigue firme el ingreso de dólares al mercado cambiario local, en el último balance cambiario del Banco Central que tuvimos acceso, quedó clara la gran cantidad de dólares financieros que ingresaron frente a la escasez de divisas para inversión, la cotización en baja es una muestra de ello. La tendencia no parece detenerse, y lo muestra el mercado primario, USD 1.500 millones que ingresaron en la semana por las emisiones de la provincia de Buenos Aires, se sumarán unos USD 200 millones por un bono ecológico llamado "bono verde" al financiar energía renovable en la provincia de La Rioja un instrumento financiero a una tasa fija de 9,75% anual en dólares, a un plazo de 8 años y con una amortización en 4 pagos. La provincia que podría seguirle los pasos a La Rioja, es Jujuy, que nunca salió al mercado de capitales en el exterior y está pendiente la salida al mercado de Tierra del Fuego y el Ministerio de Finanzas concluirá el lunes con la emisión de Letras del Tesoro en dólares también.

De la misma manera Finanzas retornó al mercado con la emisión de bonos en pesos a tasa fija, es decir los bonos con vencimiento 2021, 2023 y 2026 logrando bajar las tasas de rendimiento y de interés de cupones respecto a la emisión del año pasado, con lo que el Bono del Tesoro a 10 años quedo en un interés del 13,66%. Las Provincias también están participando activamente del mercado de deuda, la Provincia De Neuquén emitió Letras en pesos a 5 años que terminaron pagando la tasa Badlar más cinco puntos porcentuales de spread y el lunes la Municipalidad de Córdoba emite letras 180 y 360 días a Badlar.

En cuanto a las preferencias de los inversores, el DICP$ con ajuste CER tuvo mejor desempeño que su similar en dólares, por los motivos mencionados, además los datos técnicos no acompañan para cambiar, quizás a medida que las tasas bajen la relación se empareje aun la prima por devaluación es insuficiente.

La preferencia por las inversiones en pesos se ve con más claridad en el cuadro que se observa al comparar el desempeño del AY24 con el PR15 a tasa variable, y en lo que va el año la diferencia se acentuó. Los bono s dólar linked que son emitidos en dólares pero que se pagan en pesos al tipo de cambio oficial con lo que los intereses y el capital de los títulos son ajustados por la evolución del tipo de cambio oficial, siguen casi la misma suerte. En conclusión con el dólar estable el mercado de renta fija con inversiones en pesos se ve muy atractivo, aunque el frente débil seria aun la inflación.