El Merval triunfador ante el dólar, inicia el 2017 con buena perspectiva

Como siempre sucede, para poder medir un resultado, necesitamos un parámetro de medida que sea eficiente. En el caso de las inversiones debemos comparar el inicio y el final para una medida temporal también, y lo que hacemos los analistas es ubicar ese rendimiento frente al dólar, generalmente en términos anuales o trimestrales, a pesar no sea nuestra moneda. En caso argentino, el dólar es casi una unidad de cambio, es la reserva de valor del país, y en muchos casos, la única de los ahorristas.

Este año que inicia, se presenta con importantes desafíos, cambios y posibles mejoras pero, primero hay que detenerse y ver cómo nos fue frente al dólar. Para empezar, se podría tomar como parámetro el dólar vendedor Banco Nación Argentina BNA (el que está al alcance de la gente), en otros casos podríamos elegir otro como por ejemplo, el que surge de la negociación de Bonos emitidos en Dólares en esa moneda y su posterior negociación en pesos.

Respecto de la evolución del dólar BNA, en diciembre 2015 el valor fue de $13,30 y en diciembre de 2016 $16,16, resultando en una variación del (21,50%), o una tasa de 21,5% en pesos. Esta sería la base de medida, y todo rendimiento que se ubique por debajo, teniendo pesos en nuestro poder, representaría una pérdida en dólares.

Otra variable tanto o más importante, es la inflación, que si bien es tema delicado en nuestro país, hay que analizarlo a la hora cuantificar la pérdida o ganancia real de una inversión. Para este año, diferentes encuestas sobre expectativas de inflación, rondan el 30 al 36%, resultado de un ponderado proyectado con alta inflación al inicio de año y una importante desaceleración al final, este es el gran problema y los rendimientos en términos reales, netos de inflación se harán esperar un poco más, no obstante ya hay muchas conclusiones para evaluar.

A la hora de exponer resultados, si se los enfrenta, el dólar perdió frente al Merval, comparando los 11675,18 puntos en diciembre de 2015, con los 16917,80 puntos en diciembre de 2016, resultando en una ganancia del 44,90%. Esta diferencia de tasas entre Merval-Dólar, implica un resultado favorable para el índice Merval, de 23% en dólares. Su explicación es relevante porque gran parte de sus componentes esta dado en acciones vinculadas al petróleo y a la energía.

El Merval en dólares arrancó a comienzo del año pasado en 877,83 puntos aproximadamente, subiendo a 1.046,89, lo que implica una variación 19,20. Se destaca fundamentalmente, el incremento de más del 70% desde el piso en 700 puntos en enero a 1200 en octubre, a un aumento de un fundamental: el petróleo. Con ello el despegue de las correlacionadas con el crudo del Merval. APBR + 175,84%, Pampa Energía (PAMP) +89,66%, TRANSENER (TRAN) +81,98%, TENARIS (TS) +71,08%, y EDENOR (EDN) +66,27%, compensaron la baja performance del sector financiero: Macro +30%, Galicia +16% y Francés +5%, sobresaliendo Banco Patagonia (PATA) con un +38%.

En materia de tasas de interés, la situación no fue diferente. Frente una inflación acumulada de semejante magnitud, la LEBAC apareció al menos como una alternativa de cobertura. Sin embargo, las tasas fueron descendiendo con una aceleración negativa superior a la inflación, desde el 38% al 24%. A las posiciones en Lebacs, se le sumó la combinación con el dólar futuro para cubrirse de una eventual devaluación, que consistía en comprar una LEBAC, y tomar posiciones en contratos de dólar en ROFEX, generando a su vez un beneficio adicional para el gobierno, que indujo al publico a vender dólares para comprar LEBACs, trayendo alivio al BCRA al disminuir la presión sobre la moneda norteamericana, conjugando una política acertada por parte del gobierno demorando quizás el ajuste final de tasas a la curva general de rendimientos.

Una mirada sobre los bonos dollar-linked, implica que una devaluación en el tipo de cambio oficial (por el que ajustan estos activos) se encuentra incluida ya en los precios, que se vieron beneficiados al liberar el tipo de cambio, con lo cual se redujo la controversia que existía con los bonos emitidos en dólares, pasando a depender de su posición en la curva de rendimientos, ajustándose paulatinamente al dólar de mercado. Así como los bonos emitidos en dólares pasaron a depender del humor de las tasas a nivel internacional, al que quedan sujetos todos los bonos de la curva, salvo aquellos susceptibles de ser elegidos para el Blanqueo de Capitales, cuya demanda es diferente.

Mirando para adelante, se observa sin dudas que el año 2017 abrió con muy buenas perspectivas, el resultado del blanqueo, la condonación de 19 mil millones a las distribuidoras eléctricas por tarifas congeladas durante la gestión de gobierno anterior, más la suspensión de la aplicación del decreto 310/2002 que continuó con la ley 26.217 y la resolución del Ministerio de Economía 394/2007, que establecían el pago de derechos para la exportación de petróleo crudo, combustibles y otros derivados del petróleo, revelan que el mercado en general se encuentra ante reglas diferentes y que los indicadores técnicos serán más transparentes al tener reglas más claras.

Actualmente, en los primeros días de 2017, el mercado se comporta con mucha volatilidad, apareciendo los 18.000 / 18.300 puntos más que como objetivo como una realidad, por el impulso de la energéticas, rompiendo una resistencia débil, más allá de la 17.500 puntos. En 18.400 podría haber una toma de ganancias, al observarse todos los indicadores técnicos de corto plazo saturados, pero la suba no da respiro y buscará encontrar su rumbo, visto que los fundamentales dan bien, se plantea el objetivo de 18.500, superando el máximo del mes de octubre, nivel u onda 4 desde lo técnico, pero la onda impulsiva se ve con claridad. Por su parte, los típicos indicadores técnicos de fuerza relativa y acumulación-distribución, muestran la fuerza de la suba quedando ambos en zona de comprado, todos datos alentadores ante la espera que el mercado nos dé la razón.