La inflación no cede por la política expansiva del BCRA
• LA CANTIDAD DE DINERO CRECE POR ENCIMA DE LOS DESEOS DE LA GENTE Y TERMINA EN LOS PRECIOS El sesgo contractivo se plasma en las altas tasas de las Lebac y en la esterilización. Pero el BCRA convalida una fuerte expansión del crédito y un exceso de liquidez que conspira con las metas.
La política monetaria continúa mostrando un sesgo expansivo y ello se refleja no solo en el incremento de los agregados monetarios y en particular del crédito privado sino en el exceso de liquidez con que opera el sistema financiero. Todo ello redunda en que el proceso desinflacionario no se encauce dentro del sendero deseado por el Banco Central. Por ello para gran parte de los analistas, la inflación distará mucho de las metas pautadas por el ente monetario. De ahí que el último REM (expectativas del mercado) muestra mayores tasas esperadas de inflación con relación a las metas del BCRA.
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Por un lado la cantidad de dinero viene creciendo por encima de la demanda dando lugar a un exceso de oferta monetaria, que según E&R fue de 4,6% de la base monetaria a fin agosto, que de no ser compensado vía colocación de Lebac, pases o venta de dólares impediría que la inflación se desacelere y termine el año por encima del 23%.
Por otro el comportamiento de la inflación núcleo que promedió 1,7% mensual entre el segundo semestre 2016 y el primero del 2017 impone un piso elevado que hace complicado que la inflación caiga por debajo del 1% mensual hacia fin de año, como desea el BCRA. Vale señalar que en función a este contexto inflacionario queda claro que el tipo de cambio se apreciará aún más de acá a fin de año.
Por ello E&R plantea por qué la inflación intermensual no cede y persistiría para lo que resta del año. Según los economistas de la consultora esto se debe a que la actual política monetaria no es consistentes con los objetivos de desinflación que plantea el gobierno. "De hecho, las expectativas de inflación a diciembre´17 (REM) se aceleran desde hace más de un año, y muestran que el BCRA debería ser más contractivo y menos expansivo. Las expectativas de inflación a diciembre´17 a agosto´17 (+22%) se encuentran +2 puntos que doce meses atrás y +5 puntos por encima del techo de la meta de inflación 2017 (+17%)". Pero no solo las expectativas de inflación a diciembre´17 se encuentran fuera del rango de la meta para este año, sino también las que corresponden a la meta 2018. La inflación interanual a diciembre´18 esperada por el mercado promedio +14.3% entre octubre´16 y abril´17, y comenzando a subir desde entonces. "En un esquema de metas de inflación como el actual, el BCRA conduce la política monetaria "manejando" la tasa de interés de corto plazo, para "afectar" las expectativas de inflación, ya que solamente si los agentes económicos (no) creen que la inflación vaya a bajar, entonces, la inflación (no) baja", sostienen. El mercado descree que el BCRA pueda cumplir la meta ni este año, ni el que viene lo cual es sinónimo de que la política monetaria continua con un "sesgo" expansivo.
En otras palabras, "falta tasa" para que las expectativas de inflación bajen y la inflación baje (por ello el BCRA no puede renovar la totalidad del stock en cada licitación de LEBAC, y termina cancelando parte en efectivo, alimentando el "sobrante" de pesos). Pero la restricción política (elecciones) conspira con la suba de las tasas de interés de corto plazo.
