Lo que se dice en las mesas

• Síntomas de temor a exuberancia irracional (borrachera) en los mercados. • La "ley de oro" o fórmula para lograr la apertura del cepo. • Grecia goleó a la Argentina en rendimientos (y también Zambia). • Perla rezagada aún: deuda de la provincia de Buenos Aires.

Francisco, Alan Greenspan y Axel Kicillof

• ¿Hay una "exuberancia irracional" en los mercados? Esa expresión, acuñada por Alan Greenspan el 5 de diciembre de 1996 ante el American Enterprise Institute, se puede traducir como una borrachera, burbuja o, más fuerte, alza demencial de las cotizaciones. Después de esa frase, muy bien no le fue al extitular de la Reserva Federal, dado que se lo culpa por haber gestado o ignorado la crisis de hipotecas que explotó en 2008 y casi se lleva a Wall Street por completo a la papelera de reciclaje. Pero ése es otro tema. Ahora se habla de la fuerte suba en emergentes y del renacimiento argentino en Wall Street. El dato ayer pasó por un mail enviado por el banco Julius Baer anunciando el lanzamiento del "Recovery Argentina", un fondo integrado por 10 acciones de empresas del país. Y es lo que están haciendo, algunas antes que otras, varias entidades, a sabiendas de la demanda existente y del potencial de subas. Pero ayer el derrumbe del Dow Jones parecería haber sido una señal de fin de ciclo, utilizando términos de moda. Sigue habiendo mucho dinero disponible en el mundo, como quedó demostrado con dos colocaciones de esta semana: Grecia finalmente consiguió 3.000 millones de euros a una tasa del 4,95% anual. No sólo es sorprendente el bajo rendimiento, sino sobre todo que hubo ofertas por nada menos que 20.000 millones de euros. Y Zambia dio la nota también al colocar un bono a 10 años al 8,5% anual, es decir un rendimiento menor al que consiguió YPF en su reciente emisión. Con estos datos, cuesta entender por qué los títulos argentinos a menos de cinco años siguen rindiendo en el mercado alrededor del 10,5% anual, casi el mismo nivel que Ucrania.

• Importantes datos y hasta fórmulas, pasó el "Talibán". Este economista y audaz operador del mercado destacó la performance de los papeles domésticos ayer pese al derrumbe en Wall Street. Aun así hay margen para compresión en los rendimientos (una suba de cotizaciones). "La diferencia entre los rendimientos de la Argentina y los de la provincia de Buenos Aires es de 250 puntos básicos cuando en tiempos normales debería ser de 150 puntos" señala, dando a entender entonces que deben subir más de cotización los bonos provinciales. La gran jugada a disposición del Gobierno es la de liberar más el cepo en estos meses de abundancia de divisas por la soja. "Se juntaría el país a futuro con el presente", señala con una metáfora. Ésta es su explicación: hoy la tasa Badlar es igual a la implícita en el dólar a futuro. Para abrir el cepo y que ingresen fondos, debería ser la tasa de interés en pesos mayor a la devaluación esperada. Es la "golden rule" para el fin del cepo. Esto anticiparía que una vez abierto, entren y no salgan fondos. Para ello, agrega el "Talibán", el BCRA debería hablar y reducir las expectativas de alza en el dólar tras la cosecha.

• Superó todas las previsiones de asistencia el encuentro anual que EMTA (Emerging Markets Trading Asociation), con el auspicio de la casa de Bolsa TPCG, organizó en Buenos Aires. El salón del Hipódromo de Palermo, con privilegiada vista a la pista, no sólo estuvo totalmente colmado, sino que mucha gente terminó de pie, totalizando más de 300 ejecutivos, brokers, economistas y también empresarios. Mezclados en la audiencia estuvieron Eduardo Tapia (Raymond James), Sigrid Tolaba (dejó Toronto Trust y ahora maneja los fondos locales de TPCG), el exsecretario de Finanzas Guillermo Nielsen (muy atacado por colegas ante su postura defendiendo el pago del cupón PBI) y Julio Fraomeni (Galeno), entre otros. El plato fuerte del encuentro fue la presencia de Daniel González, CFO de YPF, quien ha viajado por distintos centros internacionales para dar a conocer la situación de la compañía, pero que rara vez habla ante una audiencia local masiva. El ex Merrill Lynch dejó en claro que en los próximos dos años YPF continuará buscando financiamiento en el exterior, pero sólo lo estrictamente necesario para inversiones. Esto significa no más de u$s 2.000 millones anuales hasta 2016, lo cual aleja el temor de que la compañía sea utilizada por el gobierno para buscar fondos en el exterior y así engrosar reservas. La ventaja, dijo es que aún después de las últimas colocaciones la compañía se encuentra con muy bajo nivel de endeudamiento en comparación con otras petroleras. Aunque el gobierno salió a desmentir hace diez días que esté cerrando algún acuerdo con bancos internacional, lo cierto es que las propuestas siguen arreciando. Una de ellas está relacionada con la posibilidad de prestarle dólares directamente al Central contra los bonos que la entidad posee en su activo. Un banco suizo presentó específicamente esta idea, que por el momento no cuenta con el visto bueno oficial. Diego Ferro, socio de Hans Humes en Greylocke Capital, un fondo ahora amigo de la Argentina pero que en su momento también estaba en la categoría de "buitre", fue otro de los puntos altos del encuentro del EMTA. El ejecutivo se mostró sorprendido de que el gobierno resista tanto un acuerdo con los "holdouts": "Le están regalando a la próxima administración la llave que abre la puerta para una enorme cantidad de inversiones. Lo podría conseguir este gobierno, pero por motivos políticos no se quieren sentar a negociar". También consideró improbable que finalmente la Justicia norteamericana obligue a la Argentina a un default técnico. "Llegado a un caso extremo dijo- las partes se terminarán poniendo de acuerdo para que este tema no afecte a todos los bonistas. No tendría sentido y así lo está reflejando la recuperación de los bonos bajo ley neoyorkina". Por último, consideró "desprolija" la manera en que el gobierno decidió no pagar el cupón PBI y no descartó que pueda haber juicios. El expresidente del Central, Javier González Fraga, también aportó lo suyo. Tras considerar que el Central acertó con su política cambiaria, dejó en claro que todo es aún demasiado endeble.

• Cónclaves, confesionarios y sesiones de autoayuda entre cuponeros ocupan la agenda de estos fanáticos inversores que apostaron al cupón PBI. Muchos de ellos decantaron parte de sus posiciones luego del sorpresivo 3% que informó el ministro Kicillof. Algunos debieron liquidar para afrontar las importantes sumas caucionadas. Incluso, varios están en rojo y sufren la presión de los bancos y agentes para ver cómo cubren. Las aguas se han dividido entre los que se quedan con parte de sus tenencias apostando a los futuros pagos, y los que se salieron. Es parte de la comidilla interna de esta cofradía la ansiedad de un gerente de un banco extranjero queriendo "colocar" sus cupones en el mercado. Los que se quedan, bajaron parte de la caución, aprovechando el volumen para aguantar mejor la tenencia sin esperanzas de pagos a la vista. Lo más claro del panorama cuponero fue la salida, casi en masa, del TVPP (en pesos ley local). Pero siguen las apuestas en los nominados en dólares y en euros, sobre todo bajo ley externa. Al respecto, pese al paro en un encuentro con rasgos templarios, liderado por un cuponero apodado "el Papa", porque aún apuesta a un milagro como los de Francisco con el club de sus amores, se comentó un informe desde una mesa de Wall Street que recomendaba posicionarse en TVPP. Pero este cónclave templario, quizás los que mejor conocen el instrumento y su mercado secundario, interpretaron que el informe hacía referencia al arbitraje por jurisdicción entre el TVPA (en dólares ley argentina) el TVPY/O (dólares, ley NY, 2010) de 0,50 dólar a favor del primero. Sobre este cupón, la visión externa era que volvería a los niveles pre-sorpresa y creen que con una modesta recesión este año es altamente probable que paguen en 2016. El debate sigue. Los gurúes de la City, que seguramente están fuera ya del mercado, en sus charlas con clientes sostienen que no se paga y hasta que sería antipatria hacerlo.

• Como si hubieran adherido al paro, los gurúes apodados "el oso" y el "maitre" hicieron llegaron reducidos informes sobre el mercado. El primero de ellos, el ejecutivo de banca privada señaló lo siguiente: "1) parece increíble que un país como Grecia que este año espera crecer un 0,6% luego de 6 años de caídas y con un desempleo del 27% emita 3.000 mil millones de euros al 5%; 2) como verán existe una gran liquidez en los mercados y si a esto le sumamos la salida de fondos de Rusia que han sido unos cuantos miles de millones explica un poco la suba de los activos y la apreciación de sus monedas ,como el real que pasó de 2,45 a 2,18; 3) el Boden aún hoy rinde casi 9% a un año (Grecia rinde menos de 5% a 5 años) y lo mas interesante es que son 6 mil millones que serán reinvertidos en un nuevo bono o similares; 4) en Venezuela, sus bonos, en los últimos 15 días, desde que se anuncio el nuevo régimen cambiario, han subido entre 8 y 12 puntos y desde sus mínimos del año entre 15 y 20 puntos; 5) los mercados están llenos de incongruencias y lo que dominan son los flujos y los análisis técnicos los fundamentos lamentablemente son dejado de lado (hasta que se acuerdan de ellos y salen corriendo todos al mismo tiempo)". El "maitre" desde Azul Profundo de Retiro, señalío que "se comenzó a ver que los papeles energéticos que durante mucho tiempo estuvieron olvidados hoy son los de mejor retornos en el año; se espera que sigan por este camino de suba".