Los bonos con legislación local ya eran los preferidos

• Por fallo desfavorable creció la brecha de rendimiento versus Nueva York: Un 15,8% contra un 11,7% anual

Como era de esperar, el mercado de bonos es el que sintió de manera más directa las consecuencias del fallo desfavorable de la Cámara de Apelaciones neoyorquina que se conoció el viernes. Por segundo día consecutivo, los títulos emitidos con esa legislación volvieron a caer ayer y de esta forma se agrandó a niveles máximos la diferencia de rendimiento con los títulos argentinos que se rigen por ley local. Con los movimientos de los últimos días, la brecha entre ambos ya supera los 400 puntos básicos (4% anual), un nivel récord.

El Bonar X, bono que vence en 2017 y se rige por ley argentina, cerró ayer a u$s 88,75 en el exterior tras caer un 0,3%. Esto arroja un rendimiento del 11,75% anual. El Global 2017, que tiene una estructura muy parecida pero fue emitido exclusivamente con legislación neoyorquina, sufrió una nueva caída del 1,23% y terminó en u$s 80,5, lo que representa un rendimiento del 15,80%.

Éste era el contexto al cierre del mercado de ayer, justo antes de que la presidente Cristina de Kirchner anunciara la reapertura del canje, pero sobre todo el proyecto para cambiar de jurisdicción los bonos argentinos con ley Nueva York por otros que se regirán por ley argentina.

De esta forma, se profundizó notoriamente tras el fallo la preferencia de los inversores por los bonos emitidos con ley local. El riesgo de repago de estos títulos es un tema exclusivamente de capacidad de pago, es decir, si el Gobierno tendrá los dólares suficientes para hacer frente a los vencimientos de capital e intereses. En cambio, los títulos que se rigen por ley Nueva York tienen incorporado otro factor, que es la posibilidad de que la Justicia bloquee los futuros pagos que realice la Argentina a los inversores que tienen bonos radicados en esa jurisdicción.

Si bien aún queda un recorrido relativamente extenso desde el punto de vista judicial, se estima que para el año que viene habrá una definición concreta, ya sea de la Cámara de Apelaciones o de la Corte Suprema norteamericana. Por lo pronto, la Argentina ya fue condenada en primera y segunda instancia a pagarles el 100% de la deuda a los fondos buitre que se presentaron en juicio, por un monto que asciende a unos u$s 1.300 millones.

Algo similar sucede con los bonos Discount. Los emitidos con ley argentina rinden el 12,6% y los emitidos bajo jurisdicción Nueva York presentan un rendimiento del 14,6%, tras una fuerte caída sufrida el viernes, aunque ayer se estabilizó.

Ahora la incógnita es qué sucederá con los bonos emitidos con ley Nueva York luego del anuncio efectuado por la Presidente. Lo más probable es que estos bonos sufran nuevos derrumbes. La caída de precios y los altos rendimientos de estos bonos presagiaban la decisión adoptada ayer por el Gobierno, por lo que la pérdida adicional no sería tan significativa.

Un informe difundido ayer por la consultora Quantum Finanzas señaló que "a partir de caracterizar el caso como de excepcional y referido a un emisor con las características marcadas precedentemente, el fallo busca limitar y hasta trata de anular los efectos sistémicos adversos que podría tener el resultado del litigio. Ello se expresa sobre el sistema de pagos, donde existen y se reafirman inmunidades sobre el mismo y sus participantes". Además de la caída de los bonos con jurisdicción Nueva York, ayer siguió la presión sobre el dólar en el mercado local. La divisa se ubica cómodamente por encimad de los $ 9 en las cuevas y los operadores coinciden en el diagnóstico: "Nadie está dispuesto a largar billetes". Esta postura conservadora por parte de los inversores se acentuaría todavía más en los próximos días, sobre todo ante el escenario incierto que se abre por el cambio de jurisdicción de los bonos y la proximidad de las elecciones legislativas.