Para entender cómo interviene el BCRA

Las intervenciones del BCRA en el mercado cambiario durante el año pasado suscitaron varias suspicacias. Los economistas del Central, Diego López Airaghi y Pablo Nicolás Salvador, brindaron a través del blog Ideas de Peso las explicaciones oficiales para entender cómo se mueve el ente monetario en la plaza cambiaria. A continuación, lo más relevante del estudio presentado.

Las intervenciones de marzo y mayo buscaron fortalecer el balance del BCRA; las de julio y agosto evitar un movimiento brusco del tipo de cambio nominal.

"En 2016 el BCRA adoptó un esquema de metas de inflación con tipo de cambio flexible. Bajo este marco, el Central tiene la facultad de operar esporádicamente en el mercado de cambios para administrar el perfil de su hoja de balance o prevenir dinámicas disruptivas del tipo de cambio nominal ante shocks internos y/o externos", señalan los economistas. Estas intervenciones se dividen en dos grupos: las "Activas" que se realizan con entidades financieras a través del Siopel del MAE y tienen como objetivo evitar una excesiva volatilidad del tipo de cambio nominal y/o mejorar la hoja de balance del BCRA; y las "Pasivas" que se concertan en forma directa con el Tesoro Nacional por fuera de la rueda del mercado Siopel con el objetivo de mejorar la hoja de balance de la entidad.

Con el objeto de entender la participación del BCRA en el Mercado Cambiario, se analizaran las operaciones realizadas en el mercado de cambios contado desde 2012 al presente dividiéndolo en dos períodos con marcada diferencia: a) 2012-2015, durante el cual hubo restricción cambiaria ("cepo"); b) 2016-2017, a partir de la unificación del mercado cambiario en diciembre de 2015.

El período 2012-2015 se caracteriza por alta frecuencia de intervenciones del BCRA en el mercado de cambios, que refleja un claro objetivo de sostener un determinado nivel de tipo de cambio nominal. Esas intervenciones se realizaban por períodos prolongados, en forma permanente y con volumen considerable, reflejando la falta de credibilidad en el Central. El porcentaje de días en los que el BCRA operó en el mercado cambiario en este período se mantuvo entre el 93% y 94%.

A partir de 2016, su presencia en el mercado de cambios se redujo considerablemente tanto en frecuencia como en el volumen.

Al analizar la participación del BCRA desde la unificación y normalización del mercado de cambios de diciembre 2015 hasta el presente, es necesario resaltar que el 2016 fue un año de transición, en el que las intervenciones se concentraron en el primer semestre con el objetivo de evitar excesiva volatilidad del tipo de cambio, teniendo en cuenta el contexto de desarme de las posiciones de futuros de dólar (abiertas hacia fines de 2015, con vencimientos entre enero y junio 2016) y un mercado que aún mantenía ciertas restricciones cambiarias y a los movimientos de capitales.

Durante 2016, el BCRA fue removiendo en forma paulatina un amplio conjunto de controles y regulaciones que distorsionaban el mercado cambiario y reducían su profundidad, y restringían la libre movilidad de capitales. Por tal motivo, en el primer semestre de 2016 el BCRA intervino en el 37% de las ruedas mientras que en el segundo semestre la participación disminuyó a tan sólo el 8% de las ruedas.

Al analizar el 2017 (se eliminaron en su totalidad las restricciones cambiarias) se destacan tres momentos puntuales en lo que intervino de forma "Activa" el BCRA.

Dos días de intervención en marzo donde se compraron los dólares producidos por la emisión de deuda de la Provincia de Buenos Aires, por u$s600 millones.

Compra de u$s1.100 millones a principios de mayo realizado a lo largo de once ruedas consecutivas en el marco del anuncio del BCRA de acumular reservas hasta alcanzar el 15% del PBI. Este proceso fue interrumpido por la irrupción de una crisis política en Brasil.

Ventas por más de u$s1.800 millones entre fines de julio y principios de agosto, cuando la volatilidad del tipo de cambio se incrementó en las ruedas previas a las PASO del 13 de agosto, no volviendo a operar desde entones a través de estas intervenciones activas.

Los momentos en los cuales el BCRA realiza intervenciones para evitar movimientos disruptivos, estas operaciones se hacen a precios que generan resultados positivos derivados del diferencial de precios entre la compra y posterior venta mejorando así la hoja del balance. A su vez, estos dólares venían formando parte de las Reservas Internacionales, las cuales desde la normalización de la deuda externa son invertidos activamente en el mercado internacional.