¿Qué pasará en mercado cambiario?

En un escenario con bajo caudal de negocios, la incertidumbre cambiaria retornó a los primeros planos en la segunda quincena de febrero con un dólar que aceleró su tendencia alcista, con una suba de 5,5 centavos en 7 ruedas.
Asimismo, se destaca que este escenario se manifiesta en un mercado con magros volúmenes. El mercado de cambios spot (de contado) cerró febrero con un 50% menos de operaciones que un año atrás, en un nivel en torno a los u$s 5.500 millones. La caída se reflejó en la reducción de negocios en el Forex-MAE, que en febrero negoció a niveles de hace 4 años. A su vez, el rol de las operaciones de cambio a plazo ha cobrado mayor relevancia, dado que por primera vez han alcanzado el share de mercado de los negocios spot. En este contexto, surge un interrogante: ¿Qué futuro le espera al mercado cambiario?
Teniendo en cuenta que febrero y marzo son meses estacionalmente bajos para la liquidación de exportaciones agropecuarias, la verdadera presión sobre el mercado de cambios recién se verá a partir de mediados de abril. Sin embargo, en un mes importante para el trigo, como enero, las liquidaciones ya han sido menores. Tomando los datos semanales de los industriales de oleaginosas y exportadores de cereales que publican el CEC y CIARA, el volumen acumulado entre el 1 de enero y el 20 de febrero de 2009 de liquidación de divisas por exportaciones fue de u$s 2.393,7 millones, un 15,8% menos que el mismo período del año anterior.
En cuanto a los excesos de liquidez, en 2009 los bancos han venido manteniendo un colchón importante de efectivo que se refleja en los bajísimos volúmenes de préstamos interbancarios con una tasa call en camino descendente desde hace 3 meses. Los montos diarios promedio operados en call se encuentran en torno a los $ 400 millones, la mitad del promedio diario interbancario operado durante 2008. Por su parte, las tasas pasivas ofrecidas a los depositantes también se encontraban en franco descenso a fin de febrero. La tasa Badlar de bancos privados ha convergido a niveles inferiores al 12%, lo que evidencia tasas reales negativas y menores a la variación del tipo de cambio.
En este contexto, las operaciones a término en derivados de dólar han recobrado una fundamental preponderancia en febrero con un crecimiento del negocio superior al 55% en términos interanuales. El mercado de futuros, ROFEX, operó en febrero cerca de u$s 3 mil millones, que sumados al volumen de forwards realizados en el OCT-MAE lograron igualar por primera vez en la historia la marca de operaciones en el mercado spot.
Parte de la migración del volumen spot de dólar al mercado de futuros ha ocurrido gracias a los beneficios que permite la operatoria con derivados respecto de la compra del billete de contado. Entre éstos se encuentran el efecto leverage (o apalancamiento), la posibilidad de arbitrar tasas de interés (dada la tasa implícita en los futuros), los bajos costos de transacción y la transparencia de los precios negociados.