2 de julio 2013 - 00:00

Suba de tasas americanas: ¿ahora preocupa?

Suba de tasas americanas: ¿ahora preocupa?
Existen muchos analistas, operadores y observadores que ponen de moda en los mercados financieros ciertos "benchmark", y también la relación de ese "benchmark" con los activos de su interés. Un "benchmark" es el producto de referencia que sigue un operador y de acuerdo con su comportamiento es que según su interpretación se comportará el activo que él está operando.

La mayoría usa el dow, y el sp500 como un benchmark, de acuerdo con su comportamiento extrapolará qué pasará con su mercado bursátil local, si sube fuerte el dow o el sp500 esperará una buena sesión para su Bolsa y viceversa.

Para ciertos activos el benchmark puede variar y muchos arman ciertas relaciones entre activos. Si opero commmodities debo ver el dólar americano, si el dólar está firme los commodities estarán débiles o viceversa, si los commodities están firmes el dólar estará débil contra la canasta de monedas.

Si hay una caída fuerte en Wall Street los inversores correrán a comprar oro y bonos de 10 años, lo que hará subir al oro y bajar la tasa de 10 años.

En esta nota hablaremos de la tasa de 10 años de EE.UU. y la relación o supuesta relación con los activos. En 30 años de mercados pude observar diferentes benchmark, y además cómo las relaciones en los benchmark ha ido cambiando.

Aquellos que dicen que la Bolsa no puede subir con un dólar americano firme, revisen la etapa de Bill Clinton.Aquellos que dicen que la Bolsa opera en forma contraria al petróleo, podemos observar el comportamiento similar en 2008 y dispar en 2007 y en otros períodos. Es decir, con el tiempo se ponen de moda benchmark y también su comportamiento y relación que va variando.

De hecho una de las relaciones que más ha persistido en los últimos tiempos es la de la tasa de 10 años, cuyo rendimiento es la inversa del precio del bono y el accionar del sp500 y del dow jones industrials.

En la gráfica que se acompaña podemos ver cómo desde 2007 la relación entre el sp500 y la tasa de 10 años ha sido directa, períodos de caída de Bolsa han sido siempre acompañados por fuertes caída de la tasa de 10 años, al ser ésta la inversa del bono ello supone que se ha dado en cada caída bursátil una cobertura con masivas compras de bonos de 10 años, lo que hacía bajar su rendimiento que es la tasa graficada, tomar nota que la tasa dibujada en la parte de abajo debe ser dividida en 10 para llegar al valor que todos conocemos, es decir 50,00 es 5 % de tasa.

Observe el período de mitades de 2007 hacia fines de 2008 donde toda la caída del sp500 encontró una fuerte caída de la tasa, todo 2009 y hasta el primer trimestre de 2010 tuvimos una fuerte subida de la tasa, o fuerte caída en los bonos. Esto fue acompañado por una gran subida del sp500, el período del segundo y parte del tercer trimestre de 2010 tuvimos una fuerte caída en Wall Street y una bajada en la tasa, desde el segundo trimestre de 2010 al primer trimestre de 2011 tuvimos fuerte subida de tasas, caída del bono y fuerte subida del sp500.

Desde el primer trimestre de 2011 hacia el tercer trimestre de ese año se presentó una gran caída del Sp500 acompañada con caída en la tasa de 10 años. El último trimestre de 2011 y primero de 2012 mostraron nuevamente una subida de tasa y una gran subida de Wall Street, terminando el semestre de 2012. Es que la tasa puso su piso en el 1,39 % y desde allí ha venido subiendo junto con la Bolsa americana en un movimiento direccional con algunos ajustes que han sido ajuste en Wall Street.

Claramente los observadores han notado cómo la relación de la tasa y del sp500 es directa o es lo mismo decir que la relación con el bono ha sido inversa. Eso viene siendo particularmente cierto en los últimos 5 años, algo cambió luego de la reunión de la Fed de la semana que pasó.

El miércoles pasado tuvimos un gran salto de la tasa de interés que negociaba en niveles de 2,10 a niveles máximos de 2,65 para cerrar la semana que pasó en niveles de 2,48, mientras que el sp500 que se negociaba en 1630 puntos produjo un gran selloff desde los 1630 a 1560 para cerrar la semana en los 1.607 puntos, claramente luego de la reunión de la Fed, la tasa subió y el sp500 bajó, esta nueva relación llegó para quedarse o el mercado retomará el comportamiento previo. ¿Estamos ante un cambio de paradigma en la relación tasa bolsa?.

Ahora bien, es indudable que las reuniones de la Fed, sus decisiones y los comentarios de Bernanke afectan los mercados, pero éste se anticipa y va muy adelante de la Fed, que sigue en su política de tasas bajas. Está viendo si disminuye su política de compra de bonos, pero la tasa ya hizo su piso en 1,39 más de un año atrás. La tasa viene subiendo desde hace tiempo, como ocurre siempre, si la economía empieza a crecer más fuerte el mercado laboral mejora y quizás la política de tasas bajas cambie, pero el mercado ya lo ha venido anticipando. La tasa está en una tendencia alcista por más que la Fed siga con su política de tasas bajas.

Ahora bien, esta aceleración en la subida de la tasa ocurrida en mayo y todo junio llevando la tasa de 1,63 a 2,657 para cerrar en 2,485 ha producido un masivo desarme de lo que se denomina carrytrade. ¿Qué es esto? Los grandes inversores o instituciones pueden fondearse a tasas bajas y colocarse en bonos con rendimiento más alto en mercados emergentes o en bonos corporativos. Algunos de ellos caen en la denominación de alta tasa o conocidos como junk bond. Muchos fondos hacían esto y en ciertos mercados emergentes como el brasileño, mexicano, peruano, colombiano, las masivas entradas han disminuido su riesgo-país, llevando a achicar el diferencial de tasas entre la de 10 años, y los bonos de estos países, y muchos aprovechando que la tasa en moneda local es más alta bajaban sus dólares comprando bonos en moneda local y ganaban por todos lados. Los rendimientos bajaban subiendo esos bonos, la moneda local se revaluaba contra el dólar y todos tenían un negocio redondo.

Cuando la tasa americana aceleró en mayo su subida que había empezado en 1,39, muchos empezaron a desarmar el carrytrade. ¿Cómo lo hacen? Venden sus bonos en moneda local, compran nuevamente dólares americanos y ponen en caja sus beneficios. Sin embargo al hacerlo todos al unísono pasa lo que sucedió en el último mes y medio: gran subida de las tasas en moneda local, gran subida de las de los junk bond y devaluación de la moneda.

Nuestra empresa confecciona reportes para diferentes países de Latinoamérica. Podemos tomar como muestra lo que ha pasado en México, en donde los reportes de nuestra firma pudieron anticipar la gran subida de tasas de los bonos gravables mexicanos y también de los swaps que se usan en el mercado de derivados para cubrirse ante potenciales subidas de tasas.En la gráfica se puede observar cómo dos de las tasas más relevantes de México a partir de mayo tuvieron una fuerte subida, uno es el swaps de 10 y el otro es el bono soberano 2024. Observe cómo el bono soberano rendía debajo del 4,50 % en la primera quincena de mayo de este año y en un mes y medio la tasa saltó a niveles del 6,20 % días atrás para cerrar junio en 5,8, 130 puntos básicos arriba de lo que valía en el mejor momento de mayo. En general todos los rendimientos advirtieron de una madurez en la caída con figuras de cuñas terminales, eso llevó a nuestros reportes a pronosticar una fuerte subida de tasas. Esto se ve claro en el swaps de TIIE de 10, observe cómo la cuña fue quebrada hacia arriba en la segunda quincena de mayo, produciendo una subida de 5,20 a 7,20 de 200 basispoint de tasa, que generó esto su correlato en la relación dólar peso. El dólar peso justo en el momento que subieran la calificación de México tocó su mínimo valor de 11,93 en dos años y en apenas un mes y medio pasado de 11,93 hacia 13,45 para cerrar el mes marginalmente debajo de 13 pesos, en un mes y medio el peso mexicano borró las ganancias de 8 meses igual que todos los bonos mexicanos.Esto que se vio en México resultó reflejado en muchos países, independientemente de los fundamentals de cada uno hubo masiva venta de bonos de mayor tasa, pase a dólares y venta de moneda local.

Es decir que las monedas y bonos latinoamericanos sufrieron el último mes y medio la subida de tasas tan fuerte del bono de 10 años con un masivo desarme del carrytrade. Ahora la subida de tasas parece preocupar y mucho. Todo bajó con la subida de tasas y el dólar americano subió. ¿Este cambio de humor llegó para quedarse?

Lo que es increíble es cómo muta la psicología del mercado, los activos más promocionados para cubrirse de caídas de mercados, el bono de 10 años y el oro.Ambos están sufriendo el último mes de operaciones, los indicadores de sentimiento reflejan que menos del 10% quieren comprar bonos ahora y oro, luego de la fuerte caída de los bonos y del oro y de la subida de la tasa. ¿Será tiempo de pensar nuevamente distinto? Si es así, las monedas latinoamericanas se volverán a revaluar, nuevamente bajarán los rendimientos de los bonos subiendo su precio, y el oro y el bono de 10 años rebotarán. Veremos...

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