No se preveía soja menor que u$s 300

En los últimos 2 meses la soja ha tenido un repunte que desafía los nuevos máximos de cotización para la oleaginosa. En este período los precios locales han subido por encima de los aumentos de los precios de referencia de Chicago. El precio spot en Rosario se alzó con subas de 27,6%, mientras que los futuros en Rofex registraron subas de hasta 29,2%. Los precios de la soja -spot y a futuro-han superado holgadamente la barrera de los 300 dólares en el mercado local, y ante consistentes expectativas alcistas los especialistas ya se preguntan hasta dónde podría llegar el precio de la oleaginosa.

Con el desarrollo de los mercados de futuros y opciones de commodities, y la innovación de la matemática de derivados se puede contestar a esta pregunta en base a la percepción del mercado sobre la evolución de los precios. Si bien la anterior afirmación parece en parte subjetiva, logramos objetividad al medir la percepción mediante la probabilidad que le asigna el mercado a la ocurrencia del evento. De esta forma, es posible aseverar que la probabilidad de que la soja se mantenga por arriba de los 300 dólares por tonelada a fines de abril de 2008 es superior a 50 por ciento (51,5%). Es más, la probabilidad en el corto plazo de que el precio del futuro a mayo sea superior a 325 dólares alcanza 23,7%. En cambio, la probabilidad de que la soja retorne a los valores previos a noviembre de 2007 es de sólo 4,5%.

Las probabilidades mencionadas se encuentran implícitas en los futuros y opciones del Indice Soja Rosafé a mayo 2008 de Rofex negociados en los primeros días del corriente año. Para el cálculo se utilizó el modelo de Black & Scholes modificado para opciones americanas con «volatility smiles» extraídas de las volatilidades implícitas de los calls sobre futuros de mayo 2008. Las opciones de compra de mayo 2008 negocian volatilidades implícitas cercanas a 19,7%, y su subyacente cotiza a 302,9 dólares por tonelada.

Por otro lado, dado que el delta ( sensibilidad del derivado a variaciones del activo subyacente) del futuro mayo 2008 es cercano a 1, se debería mantener una paridad en el sendero del contrato de dicho mes y el precio spot en Rosario en los próximos meses.

Se debe recordar que la relación entre los precios spot y a futuros para commodities se resume en el «cost of carry», que mide el costo de almacenamiento y flete más el interés pagado para financiar el activo neto del ingreso que el activo genera. Las buenas perspectivas para la soja se fundamentarían en las condiciones nacionales e internacionales para los mercados de commodities, en particular el sector granario, y su interrelación con el mercado financiero. Por el lado de la oferta, se prevé una reducción de la producción mundial 2007/08, que podría ser mayor si no se cumplen las proyecciones de producción para la Argentina y Brasil, y si desmejoran los pronósticos de clima en los Estados Unidos. En línea con estos datos, dando un soporte al alza de precios, se encuentra la caída del ratio stock/consumo mundial de la oleaginosa hasta 20,1% actual.

En consonancia y motorizando subas locales se mostró la evolución de precios alcista de la soja en Chicago, la cual, en promedio, se encuentra correlacionada en más de 90% con la soja spot en Rosario.

En el contexto local, las subas de retenciones en noviembre del año último no ayudan a alentar la oferta de la oleaginosa. Para la campaña 2007/08 la SAGPyA estima un leve crecimiento de 2,8% del área sembrada de soja.
Por su parte, en el mercado de futuros, el creciente volumen e interés abierto que mostraron los contratos de soja -con entrega e índice-marcan un fuerte soporte para la evolución de los precios.

En cuanto a la relación con el mercado financiero, un dólar débil o a la baja normalmente genera un efecto de revalorización de los commodities (sobre todo para los que funcionan como reserva de valor).