AFJP reclaman más precisiones a Cavallo

La falta de precisiones sobre el canje de deuda mantiene expectantes a los directivos de las AFJP, quienes aún no pueden definir las propuestas que mejor se adecuen a sus estrategias de inversión.

De todos modos, varios gerentes de inversiones señalaron que «irían con todo», es decir, con todas las posiciones de títulos públicos que tienen. Ninguno quiere correr el riesgo de ser demandado por algún afiliado en términos de su responsabilidad fiduciaria. Ya que no habría argumentos para justificar por qué «fueron con los fideicomisos y no con el Global 2008, por ejemplo». «Si los nuevos bonos son mejores, porque tienen una garantía adicional, cómo justificar por qué fui con unos bonos y no con todos», explicaba el gerente de inversiones de una AFJP líder.

• Advierten, por ejemplo, que todavía el Ministerio de Economía no especificó la lista de bonos para el canje.

• También sostienen que el viernes pasado conocieron el contrato del fideicomiso del préstamo garantizado, y hay varios elementos para analizar más allá de que se desconocen ciertos detalles.

• Otro reclamo de los fondos de pensiones es la metodología de valuación del préstamo que ingresará a la cartera de inversiones en lugar de los bonos canjeados.

«¿Cómo vamos a definir una propuesta de canje si todavía no conocemos qué bonos van y cuáles no?», señalaba el gerente de otra líder al ser consultado por este diario.

«Pero no se trata sólo de conocer la lista de bonos a elegir, sino también a qué precios los van a tomar, o cómo van a ser valuados», agregó otro colega.

Uno de los principales voceros del negocio previsional comentaba ayer a este diario que «hasta los bancos tienen serias dudas. Sé que ABA -la asociación de bancos- exigió precisiones de índole fiscal porque están involucrados fondos propios y quieren saber cuándo se afectan impositivamente».

Se quejan de que primero Daniel Marx les habló que quería incluir el Global 2008, ahora Cavallo dijo que quiere todos.

«Tienen que clarificar», es el reclamo de las AFJP.

Debe tenerse en cuenta que las AFJP están vinculadas a compañías de seguros de vida y de retiro. Por lo que también entran en juego otros aspectos, como ser potenciales ganancias contables para las aseguradoras. Pero además muchas de ellas han tomado posiciones con vistas al canje y quieren ahora medir los riesgos que han asumido. Así que las propuestas de lasAFJP también están vinculadas con las de las aseguradoras.

En el mercado se especula con que las AFJP irán con una propuesta simétrica para mantener cierto equilibrio en el sistema. Pero a la hora de la verdad, surgen sorpresas. Dado que no está tan cartelizado el mercado de AFJP.

En las gerencias de inversiones han diseñado tres escenarios:

• aceptarán todos los bonos cortos hasta el Global 2008;

• aceptarán todos los bonos; · aceptarán todos los bonos hasta el 2008 inclusive, dejando los Global largos como el 2018 y el 2031 para la segunda fase del canje.

Las apuestas se centran en el tercer escenario que tiene como atractivo la inclusión del 2008, el bono más líquido (más operado). En ese sentido, se especula con un rebote en su cotización.

Con relación al canje en general, las AFJP temen cierto problema de liquidez, dado que entregarán sus tenencias de bonos públicos y las posiciones en fideicomisos -integrados con títulos públicos-, y a cambio recibirán un préstamo garantizado con coparticipación impositiva.

Esto tiene dos problemas más allá de la reducción de la tasa de interés que devengará el préstamo respecto del retorno que prometían los bonos a canjear.

Por un lado, las AFJP canjean un activo que cotiza diariamente y tiene liquidez; por otro, que no cotizará y no podrán venderlo en el mercado como hacían con los bonos.

Un efecto será la inmovilización de más de 65% de la cartera de inversiones de las AFJP (ésa es la proporción de bonos que hoy tienen y que irán al canje).

Cabe señalar que, según las conversaciones mantenidas entre el Palacio de Hacienda y las AFJP, éstas podrían ir a la segunda fase del canje, destinada a los inversores extranjeros, y canjear el préstamo por los nuevos bonos que ofrecerán en el exterior. Pero hoy es sólo una promesa.

• Un segundo efecto, y quizás el más preocupante para las AFJP, es la iliquidez producto de la rebaja de aportes, porque hoy recaudan 330 millones de pesos mensuales promedio, de los cuales poco más de 230 millones están disponibles para invertir. El resto corresponde a las comisiones y al seguro de vida e invalidez. Con la baja de 11% a 5% del aporte, la recaudación caerá a 150 millones. Suponiendo una baja de las comisiones de 30%, el dinero disponible para invertir mensualmente serían unos 70 millones.

El problema es que con este dinero las AFJP hacen frente a los «retiros» de fondos producto de los traspasos de afiliados, que al cambiar de AFJP se llevan su capital ahorrado. Evitan así salir a liquidar bonos, acciones y plazos fijos. Ahora tendrán, por un lado, las dos terceras partes en un activo inmovilizado que no pueden salir a vender, y una caída fuerte de los ingresos mensuales. Algunos proponen crear un mercado de transferencia de los papeles representantes del préstamo entre las AFJP, para subsanar la iliquidez.

J.G.H.