Cierra primer tramo del canje y sólo 35% aceptó. No sería grave

Hoy vence la prioridad que tienen los pequeños bonistas para recibir bonos Par (sin quita de capital, pero cobran en 2038) hasta u$s 50.000. Si bien se esperaba 40% de aceptación al cierre de hoy, la cifra se ubicaría por debajo de 35% (se especula con un nivel cercano a 32%). Pero la tesis oficial -y a la que parte del mercado adhiere- es que el bajo interés por los bonos Par se debe a que los bonistas -en particular, en Italia- salieron a vender masivamente sus tenencias. Los compradores fueron bancos y grandes fondos, que sí tendrían intención de participar. El cambio de manos de los títulos no bajaría de los u$s 2.000 millones y podría haber llegado a los u$s 7.000 millones. La aceptación hasta ahora fue alta en el mercado local (24%, impulsada por inversores institucionales y, parcialmente, por minoristas), pero el proceso es aún lento en el exterior y no superaría 8%. De la decisión que tomen en las próximas tres semanas los bonistas internacionales dependerá la posibilidad de acercar la aceptación a 65%-70%, el nivel mínimo para considerarla exitosa.

Roberto Lavagna

De acuerdo con los últimos datos del canje, cuando se cumpla hoy la tercera semana de la operación (justo en el medio del proceso) el grado de aceptación podría superar 32%, aunque difícilmente alcance aún 35%. El poco interés que mostraron los bonistas locales en suscribir el bono Par provocó que el grado de afluencia durante el «período temprano» de suscripción fuese menor que el esperado.

De acuerdo con los últimos datos que recogió este diario en Caja de Valores y estimaciones en el exterior, la situación es la siguiente:

• Hasta el miércoles ( último día con datos oficiales), la suscripción local había alcanzadolos u$s 19.000 millones, equivalente a 70,4% del total de bonos que pueden canjearse aquí (u$s 27.000 millones). La expectativa es que esta cifra se eleve hoy hasta 72%, con lo cual el monto total suscripto se elevaría a u$s 19.500 millones.

• Estos u$s 19.500 millones representan casi 24% del total por reestructurar (u$s 81.800 millones), por lo cual resta saber cuál fue el grado de adhesión en el exterior.

• Esta semana hubo un ritmo de suscripciones más intenso en el mercado internacional, aunque todavía bajo para las expectativas oficiales.

En las primeras dos semanas, el grado la aceptación había llegado a 4% del total. No es improbable que se haya duplicado, con lo cual ya se estaría en alrededor de 8%. En ese caso, sumando el tramo local (24%) y el internacional (8%), la adhesión total podría rondar 32%.

Debe considerarse que hoy cierra con cierta indiferencia por parte de los bonistas el período preferencial para la suscripción de bonos Par. El cupo de u$s 10.000 millones de este título quedará sólo parcialmente suscripto y los inversores minoristas tendrán tiempo hasta el final de la operación si desean adquirirlo.

En el mercado local sólo hubo pedidos por u$s 1.100 millones, 11% del total disponible por el Par, a lo que debe agregarse la demanda del exterior.

Si bien se esperaba que 40% ingresara en el canje para este momento, la cifra parcial será sensiblemente inferior. El gobierno continúa sosteniendo que se conforma con 50%, pero el mercado sigue exigiendo un valor más cercano 70% de aceptación.

En el mercado local, los bonos Cuasi Par (en pesos ajustables por CER) ya fueron totalmente suscriptos, los Discount recibieron pedidos por 25% del total disponible, mientras que en el caso de los bonos Par hubo órdenes por poco más de 11% del cupo total disponible.

Recién el lunes por la mañana el Ministerio de Economía informará los datos de la reestructuración a la autoridad regulatoria del mercado italiano (CONSOB), tal como lo realizó en las primeras dos semanas.

En el equipo económico, que encabeza Roberto Lavagna, explican que no les preocupa este lento nivel de participación inicial y el bajo número de suscripción de bonos Par, para lo cual hay distintas explicaciones: . Muchos inversores minoristas decidieron vender sus bonos para evitar los trámites del canje. Incluso, muchos deciden «arbitrar» con otros títulos, como los bonos en pesos que ajustan por CER emitidos tras la devaluación. Los títulos en default que venden son adquiridos por bancos y grandes fondos institucionales, que en caso de entrar en el canje se volcarían por los Discount, con fuerte descuento nominal pero más tasa y menor plazo (30 años).

• Si bien no tiene quita de capital, el Par ofrece una baja tasa de interés y fue emitido a 35 años. Pero son muchos los bonistas que comenzaron a optar por el bono Discount, en particular la emisión en pesos que ajusta por inflación.