Esta vez la baja de tasas de EE.UU. beneficia menos

Seguramente mañana Estados Unidos bajará sus tasas de interés y se cree que la rebaja que dispondrá Alan Greenspan será de medio punto. Esta vez la baja no beneficiará en lo fiscal a la Argentina, porque después del megacanje disminuyó notablemente su stock de deuda a tasa variable. En cambio, verá reducidos en alrededor de $ 100 millones los ingresos por los intereses que le pagan por las reservas que tiene colocadas en el exterior. El país se beneficiará esta vez de otra manera, ya que al bajar Estados Unidos sus tasas, reactiva la economía y evita la salida de capitales de países emergentes como la Argentina.

Mañana la Reserva Federal seguramente volverá a bajar las tasas de interés en los Estados Unidos por sexta vez en el año. La duda es si será 0,25 o 0,50 puntos. De todas manera, esta vez la baja de tasas de los Estados Unidos no significará para la Argentina una reducción en los intereses de su deuda.

El país tenía antes del megacanje u$s 47.600 millones de deuda en dólares a tasa flotante. Es decir deuda que estaba atada a la suba y baja de las tasas internacionales.

Intereses

A su vez, el país tiene colocados alrededor de u$s 23 mil millones de sus reservas en el exterior, por las que percibe intereses (señoraje).

Antes del megacanje, la baja de tasas de medio punto beneficiaba al país en alrededor de 170 millones de dólares, restándole a la deuda, la diferencia que dejaba de percibir por colocación de reservas.

Ahora, después del megacanje la situación cambió. El grueso de los bonos a tasa flotante, fue cambiado por los nuevos bonos Global 2008, 2018 y 2031 que tributan una tasa fija. En el mejor de los casos la baja de tasas será neutra, porque por las reservas percibirá alrededor de $ 100 millones menos al bajar la tasa que le pagan por esas colocaciones. Ese menor ingreso de divisas al país, se neutraliza con el descuento de tasa de los papeles que quedaron afuera del megacanje a tasa flotante.

En realidad el país pierde desde el punto de vista fiscal casi $ 100 millones, pero consigue otros beneficios.

Liquidez

Por empezar, el mundo tiene alta liquidez y muy pocas opciones de inversión. Al bajar la tasa norteamericana, bajan los rendimientos de los bonos del Tesoro y de otros títulos de riesgo similar.

Por lo tanto, si bien esta baja de tasas no atraerá dinero en los primeros tiempos a la Argentina, hará que sean menos los inversores que estén tentados de salir de bonos de países emergentes, para pasar a otros activos.

La baja de tasas que dispondrá Alan Greenspan será la sexta en el año. De 6,5%, las tasas de redescuento en los Estados Unidos bajaron a 4 por ciento. La Argentina, lejos de beneficiarse con este movimiento descendente, ha pagado las sobretasas más altas de su historia para renovar la deuda externa y se quedó sin el beneficio que tenían los títulos a tasa flotante.

Cuando la tasa de redescuento de los Estados Unidos estaba en 6,50%, la tasa que pagaba la Argentina era inferior a 12%. Con la tasa en 4%, el país hizo el megacanje a tasas de entre 15 y 16% anual.

Si Greenspan baja la tasa en medio punto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años puede bajar a 4,6% y los de 30 años a 4,8%. Si se toma el actual riesgo-país de la Argentina 990 puntos básicos que equivalen a una sobretasa de 9,9 puntos porcentuales sobre los bonos de los Estados Unidos, después del recorte de mañana la Argentina debería pagar 14,8%. Una tasa que la aleja del mercado de capitales.