Las Transacciones Estructuradas Internacionales de Flujos Futuros con Garantía de Commodities Soportan los Shocks de Precios (Ultima Parte)

Transacciones que sufrieron una disminución en su calificación debido a la volatilidad de los precios de los commodities subyacentes

Imexsa Export Trust N° 96-1
Calificación actual: CC/ CreditWatch negativo
Originador: Ispat Mexicana
País: México

La transacción Imexsa Export Trust N° 96-1 cuenta actualmente con una calificación 'CC' y se encuentra en CreditWatch con implicaciones negativas. La calificación se disminuyó a 'CC' desde 'B+' luego que Imexsa ingresara en negociaciones de reestructuración con los inversores. Los problemas financieros de Imexsa provienen de un conjunto de factores que incluyen precios de acero deprimidos, mayores precios de gas y una sólida moneda (el peso). Una huelga en diciembre de 2001 también contribuyó a la debilitada posición de liquidez de la compañía. Si bien la transacción no está teniendo un buen desempeño en comparación con otras transacciones de flujos futuros con garantía de commodities, la misma nunca recibió una calificación de grado de inversión, lo cual refleja la mayor vulnerabilidad de la compañía y de los títulos a los deprimidos precios del acero. La calificación crediticia corporativa inicial de Imexsa en el momento que se estableciera el fideicomiso reflejó mayores niveles de deuda que serían difíciles de administrar bajo condiciones económicas similares a aquellos en los que la compañía operó en los últimos años.

Grupo México Export Master Trust N°1
Calificación actual: CCC+
Grupo Minero México S.A. de C.V.
Calificación actual: CCC+
País: México

Standard & Poor's disminuyó por primera vez la transacción Grupo México a'BB' desde 'BBB' en noviembre de 1999 luego de la fusión de Grupo México y Asarco Inc. La disminución de la calificación fue el resultado de un incremento del apalancamiento de la compañía, lo cual la tornó más vulnerable a precios de commodities más bajos. Las calificaciones de ambas transacciones luego se elevaron (pero continuaron en grado especulativo) al incrementarse los precios del cobre en el año 2000 y luego que la compañía redujera su deuda corporativa. En noviembre de 2001 y marzo de 2002 se disminuyó la calificación de las transacciones luego de la disminución de la calificación de Grupo Minero México en moneda local . Las disminuciones de calificación se debieron al significativo y creciente riesgo de refinanciamiento del grupo, que fuera disparado por los menores índices de la industria del cobre y las malas perspectivas de una mejora de la industria en el mediano plazo. Aunque no se puede aislar un solo factor del resto, la deuda ya existente fue uno de los factores más importantes para la disminución de la calificación corporativa junto con la persistente debilidad de los precios del cobre.

Trikem Export trust
Calificación actual: BBB
Off-taker: Nissho Iwai
Proveedor de la póliza de seguro: Radian Asset Assurance Inc.
País: Brasil

Cuando los precios del PVC y el EDC (los dos productos titulizados bajo la transacción Trikem Export Trust) cayeron a niveles record en 2001, los niveles de cobertura sin el producto adicional suministrado por Trikem cayó por debajo de 1 vez, llevando a Standard & Poor's a disminuir la calificación de Trikem Export Trust a 'BBB' desde 'A' en diciembre de 2001. El precio del PVC exportado por Trikem había bajado de un precio máximo de $780 por tonelada métrica en el primer trimestre de 2000a $370 por tonelada métrica en el momento del cambio de calificación. Análogamente, el precio de EDC había bajado de $430 por tonelada métrica a $115 por tonelada métrica en el mismo período. En este caso, el precio del producto cayó por debajo del precio de punto de equilibrio de la transacción, lo cual exigía la entrega del un producto adicional para contrarrestar dicha baja. “tandard & Poor's resaltó en ese momento que se tomarían otras medidas con respecto a la calificación si los precios de la producción disminuían otro 10% o más de los niveles ya bajos” afirmó Chu, los precios también tendrían que permanecer deprimidos durante un extenso período, lo cual agotaría la cuenta de reserva, y Trikem tendría que cesar de entregar el producto adicional con el fin de contrarrestar la baja del pecio del producto. “unque los precios actuales del PVC y EDC están subiendo, lo que reduce la posibilidad de una nueva disminución de calificación, la estructura se encuentra aún bastante vulnerable a los shocks de precios” comentó Chu.

Industrias Peñoles S.A. de C.V.
Calificación actual: BBB-
País: México

Standard & Poor's asignó una calificación 'BBB' a la transacción estructurada de Industrias Peñoles S.A. de C.V. en junio de 1997. La calificación en ese momento reflejó la posición de la compañía como el mayor productor del mundo de plata refinada, su posición operativa de bajo costo, su mayor diversificación de productos y su moderado perfil financiero, unido a los ciclos de la industria y a la elevada volatilidad de precios de los metales producidos. En enero de 2001, Standard & Poor's disminuyó la calificación de dicha transacción a 'BBB-' debido a la disminución de calificación crediticia corporativa en moneda local de Industrias Peñoles. La disminución de calificación fue una consecuencia directa de la significativa reducción de la empresa de su posición de caja, la correlación directa de los márgenes con la fortaleza del peso y la mayor conscientización de México con temas relacionados con el medio ambiente. Sin embargo, el cambio de calificación también se vio influido por la caída del precio de la plata, el cual desde 1997 hasta 2001 cayó más del 10%.