El mercado volvió a subir sus expectativas inflacionarias

Según el último REM los analistas estiman que en noviembre el Banco Central recién comenzará a recortar la tasa de interés.

Al evaluar el último Relevamiento de Expectativas del Mercado (REM), difundido ayer por el BCRA, podría inferirse que el consenso de los analistas proyectan un 2018 bastante similar al diseñado por el ejecutivo en el Presupuesto girado al Congreso. Por un lado el sondeo correspondiente a setiembre los expertos vislumbran un año de mejor crecimiento aunque menor al estimado por el Gobierno, también una inflación más baja, un tipo de cambio nominal apenas (un 7%) superior al oficial en torno a $21 y un déficit fiscal mayor al presupuestado. Para 2018 el REM proyecta un crecimiento del PBI del 3% vs. el 3.5% del presupuesto; una inflación del 15,8% vs. el 15,7% oficial, un dólar de $20,6 vs. $19,3 del presupuesto y un rojo fiscal de $420.000 millones frente a los $396.000 millones presupuestados.

Con relación a la evolución del REM respecto del sondeo de agosto surge que por el lado de la inflación (IPC), los analistas mantuvieron sus pronósticos correspondientes para 2017, y los aumentaron levemente para 2018 y 2019. Mientras que la inflación anual esperada para los próximos 12 meses se ubicó en 16,9%. En cuanto al crecimiento económico proyectado mantuvieron las estimaciones para 2017 en 2,8% y 3% y 3,2% para 2018 y 2019 respectivamente. Respecto de otra variable clave, la tasa de interés (de política monetaria, la de pases en pesos a 7 días) el REM mantuvo la proyección de un sendero descendente pero considerando que el BCRA posterga el inicio de la flexiblización de la política monetaria , o sea recortes en la tasa. Sobre el tipo de cambio nominal corrigieron levemente a la baja el pronóstico para diciembre de 2017 de $18,2 a $18,1 y para fines de 2018 del $20,7 a $20,6.

A continuación se presentan las principales conclusiones del REM correspondiente a setiembre.

Las expectativas de inflación minorista sugieren que continuará la trayectoria desinflacionaria de la economía en los próximos dos años. Las proyecciones de los analistas indican que la tasa mensual de inflación nacional para los siguientes 6 meses medida a través del IPC nivel general para el total del país oscilaría entre 1,3% y 1,4% mensual. Implícitamente, los participantes del REM estiman que la inflación de septiembre fue de 1,5% mensual. Para el último trimestre del año el pronóstico de inflación sería, en promedio, de 1,4% mensual.

En relación con el relevamiento de agosto, la proyección de inflación mensual se ajustó al alza para septiembre (implícitamente de 1,3% a 1,5% mensual) y en 0,1 puntos porcentuales para enero 2018 (hasta un 1,4% mensual).

En cuanto al IPC núcleo (refleja la evolución de los precios sin tener en cuenta la volatilidad de aquellos bienes y servicios que tienen un comportamiento estacional o cuyos precios están sujetos a regulación o tienen un alto componente impositivo) los analistas proyectaron variaciones mensuales de 1,3% en promedio para lo que resta del año, previéndose un descenso en el primer trimestre de 2018 hasta un valor de 1,2% mensual promedio. Implícitamente prevén que la inflación núcleo mensual de septiembre fue de 1,3%. La inflación núcleo anual pronosticada para fines de 2017 se elevó hasta 20,3% interanual (+0,2 puntos), mientras que se redujo el pronóstico de variación interanual del IPC núcleo para los próximos 12 meses, de 15,1% a 15%. En tanto, se incrementó la expectativa correspondiente a 2018 hasta 14% (+0,1 puntos).La inflación núcleo esperada para los próximos 24 meses se redujo hasta 10,8% interanual (-0,2 puntos), al tiempo que el pronóstico para fines de 2019 se mantuvo en 10% interanual.

Las expectativas sobre la tasa de política monetaria se elevaron nuevamente respecto del REM anterior. La previsión para octubre 2017 se ubicó en 26,25%. Este nivel resulta 25 puntos mayor al valor esperado un mes atrás. Esperan que el BCRA inicie en noviembre 2017 un sendero gradual de reducción de la tasa hasta un valor de 25,5% a fines de año (+75 puntos en relación con el relevamiento previo). Para diciembre de 2018 se espera una tasa de 19,5%, con una nueva corrección al alza respecto del REM previo (en esta ocasión de 125 puntos básicos).

Los pronósticos del nivel de tipo de cambio nominal promedio mensual esperado para los próximos 6 meses de 2017 se ubican entre $17,7 y $18,7. Las expectativas sobre esta variable se corrigieron levemente a la baja para todos los períodos respecto del relevamiento previo. Para fines de 2017, los analistas proyectan que el nivel del tipo de cambio nominal alcanzaría $18,1 promedio mensual (implica una tasa interanual de 14,3%). En tanto, la proyección para diciembre de 2018 se redujo hasta $20,6 (13,8% interanual).

El crecimiento del PBI será de 2,8% en 2017, de 3% en 2018 y 3,2% en 2019 (igual que en el REM anterior). La expectativa de crecimiento trimestral se mantuvo en 1,2% en el tercer trimestre (cálculo implícito), en 1% en el cuarto, al tiempo que anticipa una suba de 0,7% para el primer trimestre de 2018.

Para el flanco fiscal los participantes del REM esperan un déficit primario del Sector Público Nacional de $426.400 millones para 2017, el cual se acotaría hasta $420.000 de millones en 2018. Las proyecciones redujeron levemente el déficit primario esperado respecto de un mes atrás para 2017.