“La suba de tasas en EE.UU. va a ser un ciclo breve y suave”

En la tradicional entrega de El Economista del Mes, en esta oportunidad el análisis de la coyuntura y de las perspectivas para el próximo año estuvo a cargo de Eduardo Levy Yeyati, quien considera que el país necesita una política monetaria para poder controlar la inflación. El autor del libro “PorVenir”, actual profesor en la Escuela de Gobierno en Harvard, además, consideró que los votantes no castigan la inflación con votos mientras no afecte al salario real. Además, manifestó que no le preocupa la suba de tasas de la Fed, sino la revalorización del dólar porque complicaría más la corrección del atraso cambiario.

“Si se sale del default, la prima del riesgo-país tiene que bajar 300 puntos básicos y hay un largo camino por recorrer”, dijo a este diario Eduardo Levy Yeyati.

1 Costo de inflación

La sociedad castiga con votos la inflación cuando afecta al salario real. Hasta hace poco no le pegaba, pero el año pasado lo hizo y ahora no tenemos el 54% de apoyo que tuvo el Gobierno el año pasado. El votante mira las cosas cuando suceden. La gente sabe que la inflación es mala, pero la verdad es que la correlación que ve es que cuando bajamos la inflación, no tenemos empleo y cuando la subimos, tuvimos empleo. Ahora tenemos inflación, pero no tenemos crecimiento, entonces se está revalorizando el tema de la inflación y ya no es un costo que están dispuestos a pagar.

2 Devaluación

Lo que creo que va a pasar es que no se va a seguir atrasando el tipo de cambio. Y también creo que se va a ir corrigiendo. La pregunta sería en cuánto tiempo se quiere corregir ese atraso, que es del 40%, 50%. La pregunta quizá crítica es: ¿cuánto tiempo se va a tomar el próximo Gobierno para corregirlo? Eso depende de cuál es el costo de hacer el ajuste, la corrección cambiaria. Mi impresión es que si no se tiene una política monetaria -hace diez años que no tenemos una- muy probablemente se vaya gran parte de esa devaluación a precios. Creo que los costos de ir rápido hoy son altos. No se va a estabilizar si no se recupera el acceso al financiamiento. Si se sabe que hay acceso, el mercado sabe que se puede respaldar una orientación del tipo de cambio y sabe que en algún lugar no muy lejano hay un techo. Si no se tienen dólares, es muy difícil encontrar el techo del tipo de cambio porque la gente no vende si no baja, y no baja si nadie vende. El único que genera el techo de una corrida, es el Banco Central. Después la gente le cree o no cuando interviene, pero el dólar nunca encuentra su propio techo.

3 Independencia del BCRA.

Está en discusión lo que es el Banco Central desde hace mucho tiempo, y sobre todo después de la crisis mundial. La Reserva Federal fue el instrumento de la política expansiva de Estados Unidos; financió el Tesoro y aparte transfiere todas sus utilidades hacia el Tesoro. Lo importante de entender es que esta independencia es lo que es y lo que no. Por ejemplo, el Banco Central brasileño no es independiente, pero actúa con libertad de acción porque la inflación ahí es mala y aún un Gobierno intervencionista como el de Dilma sabe que no puede darse este lujo, entonces deja que el Banco Central suba las tasas mientras el producto cae un 2%. En las instituciones en general y en el Banco Central en particular, su dependencia es endógena al contexto. Lo que se necesita es un Gobierno que entienda la inmensidad y los beneficios de tener una política monetaria autónoma. Que entienda que tiene un beneficio político bajar la inflación, tener un Banco Central que haga políticas contracíclicas y que para eso lo tiene que dejar hacer. Si el político no lo entiende, no importan las leyes.

4 Políticas contracíclicas

El político siempre entiende cómo hacer política expansiva cuando hay recesión. El problema es que entienda cómo hacerla cuando estás en expansión. Es cierto que en un ciclo político de dos años, el horizonte del político es muy corto. ¿Cómo hacés que ese horizonte sea más largo? Podés generar reglas fiscales, un contrapeso en el Congreso, si este funcionara como corresponde. Los votantes no van a votar políticas contracíclicas, no van a votar que ajusten. Lo único que se puede tener es terceras personas.

5 Expectativas en los mercados

Los precios de los bonos son altos porque se piensa que se va a pagar. Esperan, con razón, que los candidatos que pueden ganar coinciden, en mí apreciación, en que hay que resolver el acceso a los mercados internacionales, y eso implica salir del default. Si se sale del default, la prima del riesgo-país tiene que bajar 300 puntos básicos y hay un largo camino por recorrer. Lo único que beneficia es si se quisiera financiar parte de la infraestructura, incluso si se quisiera reducir el costo fiscal emitiendo a una tasa más baja, ya que reduce el esfuerzo. Pero no dice nada sobre qué pasa después del default. Hoy bien puede darse el caso de que se recupere el precio de los mercados, se elimine el cepo en algún momento del año que viene y que se quede estancado. Bajar los costos financieros no implica el principio de los años felices. Se tiene que hacer todo eso, pero aparte hay que hacer muchas otras cosas.

6 Suba de tasas en EE.UU.

Va a ser un ciclo breve y muy suave. Le tengo más temor a la revalorización del dólar. El dólar es al menos dos cosas, es un precio relativo y es un activo financiero. Cuando Estados Unidos tiene el boom del shale y achica su cuenta corriente, Estados Unidos revalúa el dólar. Ahí es el dólar como precio relativo. Hoy se está dando un fenómeno asociado al dólar como activo financiero. Hay riesgo, hay temores en ciertos países emergentes, y entonces hay fugas hacia la calidad del dólar y entonces éste se revalúa, no contra el euro, no contra el yen, sino contra todas las monedas emergentes. Eso a nosotros nos pega justo porque tenemos que corregir un atraso del 40%. Si tuviéramos que corregir un atraso del 60% se hace mucho más complicado.