11 de octubre 2023 - 12:19

Reapareció Martín Guzmán y reveló su receta para la bola de leliqs "sin plan Bonex"

"La implementación de esta hoja de ruta requiere de un compromiso político y social de largo plazo", aseguró el exministro de Economía.

En este contexto, es crucial evitar propuestas que desarmen plazos fijos y debiliten la moneda nacional, buscando impulsar un enfoque que promueva la estabilidad y el desarrollo económico sostenible.
En este contexto, es crucial evitar propuestas que desarmen plazos fijos y debiliten la moneda nacional, buscando impulsar un enfoque que promueva la estabilidad y el desarrollo económico sostenible.
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Martín Guzmán, ex ministro de Economía, reapareció en la escena pública presentando su receta plasmada en un documento en el que rechaza la necesidad de implementar un plan Bonex o un nuevo reperfilamiento de la deuda pública en pesos para reducir "el problema de las leliqs".

En su análisis, afirma que es viable reducir el volumen de pasivos remunerados del Banco Central (BCRA) al ejecutar un plan de estabilización integral. Este programa, según Guzmán, deberá incluir medidas de consolidación fiscal y la eliminación del financiamiento monetario del déficit, todo ello respaldado por tasas que incentivarán el ahorro en moneda nacional.

El informe está firmado por Fernando Morra y Ramiro Tosi, así como el economista de Fundar, Guido Zack y por supuesto, por el exfuncionario. En el, Guzmán argumenta que cualquier solución que evitará medidas coercitivas con consecuencias reputacionales considerables requeriría tiempo, posiblemente más allá de un solo período gubernamental. En consecuencia, enfatiza la importancia de la continuidad en las políticas económicas y aboga por establecer ejes inmodificables "mínimos" para respaldar dicha continuidad. La estabilidad a largo plazo, para Guzmán, será crucial y merece la atención completa y constante de la esfera política.

Para establecer un conjunto de condiciones básicas que permitan al sistema financiero nacional recuperar su función de canalización del ahorro generado por la sociedad argentina hacia financiamiento para el desarrollo productivo del país, "es fundamental diseñar una hoja de ruta integral", plantea el think thank de Suramericana Visión.

Leliqs: la propuesta de Guzmán

Esta hoja de ruta debe enfocarse en las políticas bajo la jurisdicción del Central, especialmente en la política monetaria, involucrando a diversos actores económicos, incluido el sistema financiero. Sin embargo, los autores reconocen que cualquier plan de acción debe enmarcarse en un plan macroeconómico integral para la estabilización de la economía.

La historia económica de Argentina muestra una correlación entre la inestabilidad macroeconómica y el comportamiento de los activos financieros. La memoria colectiva incluye la inmovilización y canje compulsivo de depósitos o títulos públicos en moneda nacional, "lo cual penaliza la canalización del ahorro hacia activos locales". Esta percepción de riesgo se refleja en "la dolarización de la cartera de inversiones".

En las últimas décadas, este proceso se ha profundizado, generando un gran stock de liquidez en dólares que no se ha canalizado hacia la inversión en la economía local. La existencia de pasivos remunerados (Leliqs) a gran escala implica que el sistema financiero actúa principalmente como intermediario entre los depositantes y el BCRA, reduciendo la liquidez disponible para el financiamiento privado.

La regulación extensiva por parte del BCRA sobre las tasas pasivas y activas, así como otras medidas de incentivos para la asignación del crédito, "disminuye la relación entre el margen de intermediación y el esfuerzo de fondeo y colocación de las entidades financieras". Según el documento, esto lleva a que busquen que las tasas definidas por el BCRA generen ingresos suficientes para compensar incluso a las entidades menos eficientes del sistema.

El planteo del think thank

Para abordar esta problemática, se propone una "política de transición que ordene la macroeconomía para reconstruir la confianza en la moneda nacional". Reemplazar la esterilización a través de títulos del BCRA por títulos del Tesoro es una medida clave.

Asimismo, se debe diseñar "e implementar la política monetaria sin condicionamientos provenientes del modelo de organización del sistema financiero". Es esencial evitar medidas que impongan costos reputacionales de largo plazo que afecten el desarrollo y "la profundidad del mercado local de capitales".

El diagnóstico resalta que en Argentina coexiste un exceso de liquidez con necesidades insatisfechas de financiamiento. La actual configuración del sistema financiero no incentiva la canalización del ahorro hacia la inversión productiva, "alimentando un círculo vicioso de inestabilidad cambiaria y debilidad de la moneda nacional".

Con lo cual, Guzmán, junto a los exfuncionarios de su equipo económico y Zack, plantean que para romper este círculo vicioso y propiciar un proceso de estabilización y crecimiento, "es necesario llevar a cabo una reconfiguración macro-financiera que recupere el valor de la moneda nacional y fomente el desarrollo del mercado local de capitales".

En este contexto, es crucial evitar propuestas que desarmen plazos fijos y debiliten la moneda nacional, buscando impulsar un enfoque que promueva la estabilidad y el desarrollo económico sostenible.

Políticas a corto plazo

  • Diseño e implementación de una política de transición: En el corto plazo, es necesario diseñar una política de transición que permita ir avanzando en la implementación de las medidas necesarias para la reconfiguración del sistema financiero. Esta política debe ser gradual y consensuada con los distintos actores del sistema.
  • Ordenamiento de la macroeconomía: Es necesario avanzar en el ordenamiento de la macroeconomía, mediante la reducción del déficit fiscal, la inflación y la volatilidad cambiaria. Esto ayudará a crear un entorno más favorable para la inversión productiva.

Políticas a mediano plazo

  • Reemplazo de la esterilización a través de títulos del BCRA por títulos del Tesoro: Es necesario reemplazar la esterilización de la liquidez del BCRA a través de la emisión de títulos propios por la emisión de títulos del Tesoro. Esto ayudará a reducir la dependencia del BCRA del financiamiento del sector privado.
  • Diseño e implementación de la política monetaria sin condicionamientos provenientes del modelo de organización del sistema financiero: Es necesario diseñar e implementar una política monetaria que sea independiente de las necesidades de liquidez del sistema financiero. Esto ayudará a garantizar la estabilidad de la moneda nacional.
  • Evitar medidas que impongan costos reputacionales de largo plazo que afecten el desarrollo y profundidad del mercado local de capitales: Es necesario evitar medidas que puedan generar desconfianza en el mercado local de capitales. Esto ayudará a promover el desarrollo de la inversión productiva.

En conclusión, el informe de Guzmán y su equipo rechaza enérgicamente "medidas extremas, como el plan BONEX o la reestructuración de la deuda en moneda local", argumentando que "acarrean implicancias negativas para la reputación, reduciendo la capacidad de obtención de financiamiento a mediano y largo plazo, lo que resulta en costos estructurales considerablemente más altos que los presuntos beneficios a corto plazo".

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