AFJP: default dejó pérdidas a afiliados por $ 14.000 millones

Juan González Gaviola

Cerrado ya el canje de deuda y con las primeras cotizaciones de los nuevos bonos, se estima que el impacto en las carteras de inversiones de las AFJP significaría una pérdida de $ 14.200 millones (unos u$s 4.800 millones). Esto implicaría una caída de aproximadamente 25% del valor actual de las inversiones de la jubilación privada. De modo que no sólo los jubilados italianos tienen motivos para estar molestos y lamentar fuertes pérdidas en sus ahorros previsionales, sino que también los que en el futuro se jubilen por una AFJP.

El cálculo surge de un informe de la consultora AGA, que intenta determinar cuánto sufrirán los ahorros de los afiliados a las AFJP tras el canje de bonos en default en las carteras de los ahorristas, lo que está vinculado al método de valuación que adopte la Superintendencia de AFJP, a cargo de Juan González Gaviola, para los nuevos bonos.

Porque si se asume un esquema conservador -a precios de mercado-, las pérdidas sumarían $ 14.200 millones; si, en cambio, se opta por uno menos tradicional, se reducen a $ 4.300 millones, y una opción intermedia mixta implicaría pérdidas por $ 10.400 millones.

«Cabe señalar que estos resultados no contemplan los impactos positivos de las tenencias en Letras del Tesoro (LETES) en default, como tampoco se revaluaron las tenencias en Préstamos Garantizados pesificados», advierte Alberto Términe, director de AGA. Estas son las conclusiones principales del informe.

• Los 8.329 millones de bonos Cuasi Par son distribuidos, de acuerdo con los datos del sistema, por 79,7% de los bonos en default analizados. El saldo de 20,3% de las tenencias se convertirá en bonos Descuento.

• Si se toman los nuevos bonos a precios similares a los operados en el mercado gris («when and if») al 8 de marzo pasado, el sistema perdería 25% del valor de fin de febrero pasado. Se destaca Nación con una suba teórica de 0,9% como la mejor posicionada, y Siembra, Máxima y Orígenes, las que más bajarían, con 32,1%, 31,4% y 29,1%, respectivamente.

• Tomando los nuevos bonos a rendimientos reales (sobre CER) optimistas, léase 5% sobre CER, el sistema perdería 18,4% del valor de fin de febrero pasado. Nación ganaría 2,2% y Siembra, Máxima y Orígenes bajarían 24,4%, 24,3% y 22,2%, respectivamente.

• Si el criterio es tomar los nuevos bonos a valor técnico (100% de paridad), el sistema perdería sólo 7,5% del valor de fin de febrero pasado. Nación subiría 4,5% y Máxima, Siembra y Orígenes bajarían 12,7%, 11,8% y 10,8%, respectivamente.

• La decisión regulatoria de valuación contableno sólo distorsionará la performance de las AFJP, sino que podría implicar la compra por parte de los millones de aportantes mensuales de cuotas ficticiamente sobrevaluadas, que impactarían en un menor rendimiento futuro y una jubilación disminuida.

• Si, en cambio, se decidiera por un criterio más conservador de valuación, se podría contemplar el subsidio de los miles de jubilados que anualmente egresan del sistema, transparentando la operatoria para millones de actuales y futuros aportantes.

• Para el cálculo del impacto del canje se supuso que todas las AFJP solicitaron bonos Cuasi Par en pesos (ajustables por CER) y que a todas se les otorgará el total de la emisión de este bono, de manera proporcional a sus tenencias. El saldo se recibirá en Descuento en pesos (ajustables por CER).

• Se calcularon de manera independiente los precios de los nuevos bonos (Cuasi Par y Descuento) para distintos rendimientos reales (sobre CER). Incluso se calcularon a 100% de paridad técnica. El cupón del PBI se considera incluido en esta valuación. Se contemplaron los intereses a recibir por única vez por el devengado de los bonos (en el caso del Descuento).

J.G.H.