Alivio: gobierno pagó tasas menores a 8%

El gobierno aprovechó ayer a pleno el megacanje. Después de varios meses de pagar altas tasas para financiarse a corto plazo, ayer obtuvo dólares a menos de 8% anual. Consiguió u$s 350 millones al colocar Letras del Tesoro a 7,89% a tres meses. Para otros u$s 350 millones a 182 días pagó 9,90%. Uno de los datos llamativos es que las ofertas acercadas por los bancos superaron cuatro veces lo que buscaba financiarse el gobierno. Refleja que hay liquidez en bonos para prestar, que en las próximas semanas podría volcarse al sector privado, siempre que no empeore el entorno político. En este sentido fue preocupante el aumento del riesgo-país, que ayer subió 3% hasta 910 puntos. Por ahora, esta baja de tasas que consiguió el gobierno sólo está llegando a las grandes empresas. En cambio, las medianas y pequeñas aún tienen vedado el acceso al crédito, por lo menos a niveles razonables. La baja del rendimiento de las LETES las vuelve menos atractivas para los ahorristas, que pueden obtener rendimientos mucho más altos con otros títulos públicos, de hasta 16% anual, aunque a mayor plazo.

El gobierno obtuvo un resultado mejor al esperado en la licitación de Letras de Tesorería (LETES) que realizó ayer por u$s 700 millones, al financiarse a tasas de un dígito. Pagó una tasa de 7,89% anual para la colocación a 91 días y 9,90% anual para el plazo de 182 días.

Este fue el primer test que debió afrontar el Ministerio de Economía tras el megacanje. El resultado fue incluso mejor que el esperado y sorprendió a los analistas de mercado, que esperaban niveles de tasa levemente superiores.

La diferencia con la anterior licitación fue notable. El 22 de mayo, Economía había pagado 12,09% a 91 días, con lo cual la reducción conseguida llegó a 420 puntos básicos (4,20% anual). Respecto de la licitación a seis meses, la caída fue menos abrupta. Se pasó de 12,44% anual a la actual, apenas un escalón debajo de 10% anual. Implica una rebaja de 254 puntos (2,54% anual).

El ministro de Economía, Domingo Cavallo, consiguió financiar mucho más barato que en anteriores licitaciones. Pero el nivel todavía está por encima del que pagó el ex ministro de Economía, José Luis Machinea, hace apenas cuatro meses. El 20 de febrero, diez días antes de dejar el cargo, había conseguido tasas de 6,86% anual para colocar LETES a 91 días.

Sin euforia

Los analistas recibieron positivamente la noticia, aunque evitaron la euforia. Mariano Guerenstein, jefe de research de Banco Urquijo, aseguró que «hubo algunas cuestiones puntuales que tiraron aún más para abajo la tasa, como la participación de los fondos comunes de inversión, obligados a comprar LETES». En ese sentido, agregó que «si una vez finalizado el megacanje desde el Ministerio de Economía no se toman medidas urgentes para reactivar, las tasas volverán a subir».

Los fondos comunes de dinero, que suman un patrimonio de u$s 6.500 millones, deben invertir por lo menos 10% de su activo en LETES para pasar a 35% dentro de un mes. Esto provocó mayor demanda y se sintió en el total de ofertas recibidas.

Mulford

El debut como hacedor de mercado (market maker) del banco de inversión CS First Boston también se hizo sentir. La entidad que maneja David Mulford se llevó u$s 62 millones LETES, o sea, 8,8% del total ofertado. Un volumen respetable, aunque algo por debajo de lo que esperaban los opera-dores de antemano. Esta vez no hubo participación significativa de los bancos oficiales (en particular del Nación), que en la anterior licitación habían tirado hacia abajo las tasas.

Rafael Ber, director de Argentine Research, señaló que «la oferta de fondos superó en más de cuatro veces la demanda, lo que significa que hay mucho dinero disponible». En ese sentido, observó que «en algún momento, esa plata deberá volcarse a las empresas y al público, aunque se trate de segmentos con mayor riesgo que el gobierno.

Sobre un total de u$s 700 millones licitados (la mitad para cada tramo de LETES), se recibieron órdenes por un total de u$s 2.838,95 millones. Pero la reducción de tasas, aseguran los financistas, demo-rará en llegar al sector privado. Por ahora, las que se están beneficiando de la mejor del clima financiero son las grandes empresas.

La tasa Prime Argentina muestra una caída muy fuerte de la tasa que los bancos cobran a las compañías líderes. De un nivel de 27% anual el 14 de mayo, pasó a 18,91% a fines de ese mes y ahora se ubica en 16,38% anual. Es un nivel todavía elevado, pero que se va acercando de a poco a valores más razonables.

Para las empresas medianas y chicas, en cambio, continúa habiendo escasez de fondos. Por otra parte, las entidades sostienen que no se reactivó la demanda de crédito, debido a que todavía no se notan perspectivas de crecimiento económico.

Por su parte, Javier Finkman alertó sobre la diferencia que hubo entre la tasa a 91 días y a 182 días: «El spread -observó- indica que hay mucha confianza para los próximos tres meses y también un importante nivel de liquidez. En cambio, daría la impresión de que para plazos un poco más largos existen dudas». En esta licitación se registró una diferencia de 2,01% entre las LETES de seis meses y la de tres. Esa brecha apenas había llegado a 0,35% en la anterior operación del 22 de mayo y a 1,56% en la del 10 de abril.

Para la próxima licitación, prevista para el 26 de junio, seguramente también se registrará una importante demanda de títulos de corto plazo. De hecho, los fondos comunes de dinero deberán seguir comprando LETES para cumplir con la nueva disposición de la Comisión Nacional de Valores. Para mediados del mes que viene tendrán que aumentar su stock de títulos de corto plazo de 10% al 25% del total de su patrimonio.