Canje: el valor de la oferta repuntó 8,5% en sólo tres jornadas

El desplome en los mercados financieros había reducido el atractivo de la oferta de canje argentina, más allá de las continuas declaraciones realizadas por el ministro de Economía, Amado Boudou, y de los miembros del equipo económico que participan del road show, quienes negaron rotundamente que la situación de Grecia pudiera tener algún impacto en el canje en su intento por lograr la aceptación de la mayor cantidad de holdouts posible.

Si bien la desvalorización de la propuesta del gobierno nunca implicó que el canje estuviera en riesgo de fracasar, si generó temor a que el grado de aceptación se redujera y resultara menor a lo esperado por los mercados, lo que podría encarecer el acceso a nuevo financiamiento por parte de la Argentina. De hecho, algunos analistas llegaron a desestimar que pudiera alcanzarse una tasa de un dígito como pretende Boudou para la colocación del nuevo Global 2017, como consecuencia de la Semana Negra que vivieron los mercados.

"Al cierre del viernes pasado y después de una semana sumamente complicada para los mercados, la oferta había perdido poco más de u$s 6 desde que se anunció el 15 de abril y en el caso de la propuesta para los inversores mayoristas llegó a caer a un valor de mercado de u$s 44,60, apenas u$s 3 por encima del mínimo de u$s 41,41 que llegó a tener el 8 de febrero", afirmó Juan Pablo Vera, jefe de Análisis Financiero de Tavelli & Cía Sociedad de Bolsa.

Repunte

Con la menor tensión financiera que se vivió esta semana, la oferta para los tenedores mayoristas se elevó de u$s 44,60 a u$s 48,37, una mejora significativa: 8,45%. En el caso de los inversores minoristas, el valor de la propuesta se elevó a u$s 53,16.

En el momento en que fue lanzado el canje la valuación de la oferta era de u$s 50,70 para los mayoristas, una cifra 4,8% superior a la del valor actual, y de u$s 56,40 en el caso de los minoristas, un 6,1% por encima al presente, de acuerdo a las cifras de Tavelli.

Proyecciones

El resultado del canje, tendrá un gran impacto en el costo del financiamiento futuro de la Argentina. Si hay una buena aceptación del canje la tasa de interés que debe pagar el gobierno para hacerse de fondos frescos se reducirá. Esto también tiene implicancias para quienes ingresen al canje.

Si se plantea un escenario hipotético favorable donde la tasa interna de retorno (TIR) de los bonos del canje descienda en un punto porcentual tras la operación, esto se reflejará en los precios de los títulos y consecuentemente en el valor de la oferta del canje. Si se concretara el escenario anterior, el inversor mayorista que ingrese al canje hoy y que recibe u$s 48,37 por la opción de bonos Discount en dólares con legislación de Nueva York, podría tener una apreciación potencial de la oferta de 12,9%, ya que pasaría a valer u$s 54,59 en caso de mantener los títulos recibidos hasta el 30 de junio, fecha de corte del próximo cupón. En el mismo caso, de un descenso de la TIR de 1 punto porcentual, si los mantuviera hasta fin de 2010, la apreciación de la oferta podría ser de 21,8% para llegar a u$s 58,90.

En el caso de un tenedor minorista, que hoy percibiría u$s 53,16 al ingresar al canje, si se plantea la misma simulación de una baja de un punto porcentual en la tasa interna de retorno como consecuencia de un contexto económico más benigno, podría tener una potencial apreciación de los activos recibidos de 28,6% -se valuaría en u$s 68,36- en el supuesto de que los mantuviera hasta el 30 de setiembre o de 32,2% -a un valor de u$s 70,28- si los retuviera hasta fin de marzo de 2011.

Es importante aclarar que los ejemplos anteriores son sólo proyecciones hipotéticas y su concreción dependerá de múltiples factores, por lo que no se puede asegurar su ocurrencia. No obstante, en caso de que haya un contexto económico favorable puede dar una dimensión de que quizás es conveniente no apurarse a liquidar los activos recibidos en el canje y hacer un buen análisis de las condiciones del momento antes de tomar una decisión de venta.