Central subió las tasas y lo seguirá haciendo

El Banco Central decidió ayer aumentar de manera leve las tasas para captar fondosen el mercado financiero. Concretamente subió -por tercera vez en el año-la tasa de pases pasivos de 6,5% a 6,75% anual para el plazo de un día y de 6,75% a 7% anual para operaciones a siete días. Desde la autoridad monetaria dejaron trascender que habrá nuevos incrementos durante este trimestre.

La entidad que preside Martín Redrado procura, de esta manera, absorber una mayor cantidad de pesos a través de la herramienta de los pases, cuya contra principal es que se trata de operaciones de muy corto plazo aunque renovables de manera diaria o semanal. Se trata de un complemento a la colocación de LEBAC y NOBAC, al igual que la cancelación de redescuentos que están efectuando los bancos.

Actualmente, el stock de pases se ubica en sólo $ 2.500 millones y la intención de la autoridad monetaria sería al menos duplicar esa cifra en abril y mayo. Se estima que en esos dos meses, cuando el Banco Nación tiene fuertes excedentes de pesos porque recibe de Tesorería el producido de la recaudación, girará buena parte de estos fondos al Central. El Banco Nación también es un jugador cada vez más importante en las licitaciones de LEBAC, ya que compra entre 20% y 25% de cada licitación.

No está claro, de todas maneras, si el ajustede la política monetaria alcanzará para hacer frente a la gran emisión de pesos que se aplica a la compra de dólares. Según resalta un informe de la consultora RSH Macroeconomía, en lo que va del año se produjo «una fuerte expansión de la oferta de base monetaria de $ 6.934 millones en lo que va de 2007, contra un aumento de sólo $ 2.510 millones en el mismo período del año pasado». Esta situación se explica por el fuerte aumento del ingreso de divisas en los primeros meses del año, no sólo producto de exportaciones sino de inversores que ingresaron para comprar activos financieros, especialmente bonos.

En cuanto al programa monetario, el M2 (agregado que incluye dinero circulante y cuentas a la vista) se encuentra más cerca del techo que del piso estipulado para el segundo trimestre de 2007. Esto evidencia que existe alguna dificultad para absorber los pesos emitidos. La situación se vuelve todavía más exigente si se considera que a partir de ahora el ingreso de divisas puede ser aún más acelerado por el producido de cosecha gruesa.

Riesgo

El peligro de esta expansión en la cantidad de pesos es que genere aún mayores presiones inflacionarias, cuando los precios aún muestran una dinámica que supera por mucho lo deseable. Fuentes del Central explicaron ayer que el objetivo de combatir la inflación sigue presente: «Es cierto que continuaremos acumulando reservas porque se trata de una acción preventiva. Pero esto no significa que la política monetaria se haya vuelto menos prudente. La inflación siempre es una preocupación principal», señalaron.

Aún con este incremento, las tasas del sistema financiero -y también las que ofrece el BCRAcontinúan en terreno negativo en términos reales, es decir que se mantienen debajo de la inflación (tanto la manipulada por el INDEC como la real). El equilibrio para el titular del Central, Martín Redrado, es hoy delicado: debe subir las tasas para absorber una porción creciente de los pesos que emite, pero el aumento no debe ser muy exagerado.

En las licitaciones de LEBAC también se nota cierto cambio de sesgo. Ahora el Central está privilegiando la captación de fondos en plazos cortos y a tasa fija, en vez de priorizar el alargamiento en la colocación de títulos, pero con tasa variable. Para el plazo de 90 días, pagó un rendimiento de 7,90%, pero para 180 días llegó a 8,95% anual.