"Esperemos que no se desperdicie como el blindaje"

La mayoría de los analistas y ejecutivos de bancos de inversión de los Estados Unidos están convencidos de que el canje de bonos servirá para dar un respiro a la economía. Pero tienen miedo de que ese tiempo sea desperdiciado. Ambito Financiero dialogó con Jaime Valdivia, jefe de estrategia de Morgan Stanley-Dean Witter. El economista cree que es normal que ahora baje el riesgopaís, pero no es indicativo de que las cosas después vayan mejor. Advierte que el error del anterior canje de bonos y el blindaje fue que la gente creyó que los problemas estaban solucionados.

Periodista: ¿Creen que el riesgo argentino cederá después de que se conozca el resultado del canje?

Jaime Valdivia: Yo creo que no está claro que la suba de precios de los bonos se pueda asociar a un cambio en el ánimo de los inversores ¿Por qué razón deben hacerlo? No ha habido ningún tipo de elemento que me haga a mí, como inversionista, hacer cambiar la actitud con la Argentina. Es importante reconocer que la suba de precios que se vio en los FRB, de aproximadamente u$s 75 a u$s 85 y tres cuartos, se debe a varias razones, además del canje. Esto no es nuevo, se vive en todos los canjes de deuda. Cuando José Luis Machinea hizo un canje en febrero de este año, los FRB estaban en u$s 82 y se fueron a u$s 93. No es raro que en los canjes los bonos suban y el riesgo baje. Pero en el resto no hay cambios: la producción industrial sigue cayendo, los depósitos siguen cayendo, el déficit de abril fue un número relativamente alto y todavía no hay un indicio claro de que la recaudación esté aumentando. Y encima ahora tengo un problema en Brasil donde la economía está sufriendo presiones por escasez de energía eléctrica. Además el real se está depreciando. Si se ve hacia el futuro no es difícil que lo de Brasil afecte a la Argentina. Técnicamente va a haber una fuerza a la baja de los bonos después del canje, ya que muchos inversores han tomado la operación como una oportunidad para ganar dinero.

Interrogante

P.: ¿Esos son todos los problemas?

J.V.: Va a ser difícil cumplir el programa con el FMI, porque ahora la Argentina va a tener que enfrentar un ambiente externo menos favorable por Brasil. Me pregunto qué razones me convencen para seguir comprando bonos argentinos después del canje. No hay fundamentos macroeconómicos que incentiven a hacerlo.

P.: ¿Hay expectativa respecto al monto final del canje?

J.V.: La extensión puede ser importante, de u$s 15 mil a 20 mil millones. Pero aunque el canje sea de u$s 40 mil millones, a nosotros nos interesa saber cuánto se pospone de amortizaciones en los próximos cinco años. Qué es lo que se ahorran, ahí está el interés, no el saldo de la deuda.

P.: Pero la presión sobre la Argentina cede de forma importante...

J.V.: Haciendo mis números me da como resultado que los requerimientos financieros bajan de manera importante, pero no lo suficiente para asegurar que la Argentina no vaya a tener que recurrir a los mercados de capital.

Esfuerzo

P.: ¿Qué le puede esperar a la Argentina si después del canje va a buscar fondos?

J.V.: Si como inversionista me pregunto: ¿Voy a comprar más bonos argentinos? La decisión dependerá de las variables de la economía. El canje ayuda, pero no saca a la Argentina del problema. El canje es la base que nos permite continuar haciendo un esfuerzo. Es el error que se cometió en el canje de febrero. La sociedad creyó que el blindaje y el canje eran regalos y no es así. Era necesario entender que había que hacer esfuerzos.

P.: ¿Cómo va a ser la actitud de los inversionistas?

J.V.: Cautelosa. Participaron muy entusiastas en el canje de Machinea. El gobierno ofreció u$s 1.500 millones y fue superior a los u$s 4.000 millones. Pero la euforia no se pudo continuar. El déficit de enero dio por las nubes y la recaudación cayó, son evidencias de que la economía no se recuperaba. Ahora estamos viendo esta película nuevamente. Si vemos al canje como un fin estamos en un error. Es sólo para que la Argentina tenga un respiro que le va a durar mientras el país sea capaz de resolver sus problemas.