Bonos con CER, impactados por la revisión de las tarifas

ACUMULAN CAÍDAS DE CASI 2% EN UNA SEMANA. PERO CREEN QUE SE PUEDE ACENTUAR - En 2007, la manipulación del INDEC afectó el precio de los títulos. Ahora, el fallo de la Corte.

Los bonos que ajustan por CER no gozan de buena prensa, pero la mala fama es merecida. En 2007 fue la manipulación del INDEC lo que destrozó el precio de títulos apetecibles en un contexto de dólar planchado como el Discount y el Par en pesos, surgidos luego del primer canje de deuda. Ahora la prueba es para el Boncer 2021, un título a cinco años que indexa según el índice de inflación que mensualmente informa el organismo que dirige Jorge Todesca.

El Gobierno ya realizó dos emisiones de este bono en el mercado local. Rápidamente se transformó en uno de los títulos más buscados por inversores que apuestan a quedarse en moneda local como mejor alternativa al dólar. Pero ahora algunos podrían estar arrepentidos de aquella decisión.

El freno que le puso la Corte Suprema al aumento de tarifas de gas tuvo un impacto inmediato en el precio del nuevo Boncer 2021, ya que la inflación de agosto será bastante menor por la revisión que efectuará el INDEC. Pero para adelante tampoco hay buenas noticias: la readecuación tarifaria del gas luego de las audiencias públicas sería menor que la anunciada originalmente, la Corte frenaría las subas de la luz y los aumentos tarifarios serán mucho más graduales. De esta forma, el impacto de los precios regulados sobre el índice de inflación será mucho más leve en el IPC.

El Boncer 2021 perdió cerca de 2% en la última semana, inmediatamente después que se conoció el fallo del máximo tribunal. Algo similar sucedió con otros títulos ajustados por CER, en contraste con la firmeza que exhibieron bonos dolarizados que siguen con cotizaciones muy firmes y rendimientos en baja.

Un informe realizado por la consultora ACM, que dirige Maximiliano Castillo, también analizó en detalle la situación que enfrentan los bonos CER, que entienden no son aún más afectados porque los inversores extranjeros los eligen para realizar "carry trade", es decir, aprovechar la apreciación del peso contra el dólar a través de instrumentos financieros. Éstos son algunos de los principales pasajes de ese análisis:

• La curva CER se está ajustando en cámara lenta a la decisión de la Corte sobre tarifas. La caída fue superior en la parte larga de la curva, una reacción "curiosa" ante la caída temporaria que tendrá el índice de inflación.

• La inflación podría desacelerarse a 1,8% en agosto, restando 0,8% terminaría dando una inflación del mes inferior a 1%. El esperado retorno sobre los bonos con CER se ubicaría así en el 17,4%.

• Ese nivel se compara con el 28,75% que arrojó la última licitación de Lebac, por lo que claramente conviene este instrumento si la idea es quedar posicionado en pesos.

• Ante semejante escenario, ¿por qué no se vio una venta mayor de instrumentos ajustados por CER? Un factor es que los inversores extranjeros se mostraron más activos recientemente para aprovechar la fortaleza del peso. El vehículo más directo para lograrlo es el Boncer 2021, por su liquidez y por tratarse de un bono de relativamente corto plazo.