Bueno: el BCRA suma reservas. Malo: emite $ 20.000 millones

La recomposición del stock de reservas del Banco Central tiene dos caras: por un lado es un alivio en términos de capacidad de pago de los futuros vencimientos de deuda en dólares, pero al mismo tiempo implica una fuerte emisión de pesos que le agrega una cuota de riesgo a la estabilidad cambiaria. De hecho, la emisión exclusivamente destinada a la compra de dólares que viene llevando la autoridad monetaria ya supera los $ 15.000 millones en lo que va de abril y posiblemente se aproxime a los $ 20.000 millones. A eso hay que agregar los pesos que se vuelcan para financiar al Tesoro, lo que todo junto requiere de mayores esfuerzos por parte de la autoridad monetaria para absorber a través de la colocación de Lebac y Nobac. El viernes, el stock de reservas llegó a los u$s 28.098 millones, con lo cual ya se recuperaron u$s 1.370 millones en relación con el nivel alcanzado hace apenas tres semanas, más precisamente el 3 de abril. Pero la adquisición de divisas supera ampliamente la suba de reservas y ya está en el orden de los u$s 2.000 millones en el mes. Una parte corresponde a la liquidación de la deuda tomada por YPF en el exterior (poco más de u$s 300 millones) y el resto, al importante ritmo de liquidación de la cosecha de soja por parte del complejo agroexportador, una tendencia que se mantendría en mayo y en junio.

Los datos difundidos por el Central llegan con una semana de atraso, pero ya reflejan esta situación: hasta el 16 de abril se habían emitido $ 13.400 millones y la cifra siguió creciendo en las últimas jornadas. Por eso no es exagerado estimar que para fin de abril se terminarán emitiendo casi $ 20.000 millones para adquirir divisas e incrementar las reservas. Se juntan dos factores: la liquidación acelerada de la cosecha, pero también el incremento del tipo de cambio hasta $ 8 en relación con el año pasado. Según estimó la consultora Ecolatina, es probable que todo el proceso le permita al Central recuperar unos u$s 3.000 millones de reservas hasta mediados de año. Claro que no será fácil mantenerlos, porque en la segunda parte del año entran menos dólares y además se acumula un monto mayor de vencimientos de deuda que habrá que enfrentar con reservas. Hoy el consenso del mercado es que el stock no bajaría de los u$s 25.000 millones para fin de año. Los más de $ 13.000 millones acumulados hasta mediados de abril contrastan con los apenas $ 3.000 millones que se habían emitido en todo abril del año pasado, cuando el BCRA apenas compraba divisas y sufría un drenaje permanente de reservas. A partir de mediados de año, la entidad fue vendedora neta de dólares, lo que actuó como un efecto contractivo de la base monetaria. A fuerza de gran emisión de Lebac y Nobac, el BCRA mantiene la emisión bajo fuerte control. La base monetaria presenta un crecimiento interanual levemente inferior al 19%, contra una inflación cercana al 35% en los últimos doce meses.